前瞻研究：黄金，遥遥领先的预言.docxVIP

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黄金具备货币、金融和避险三重属性，因此黄金定价应当满足三因素模型：美元空头，通货膨胀预期，和危机期权三重属性同时影响黄金价格。本文通过研究金油比的含义，定义了黄金三因素框架下的3+1因子定价模型。基于模型，本文从动态视角探索了黄金价格泡沫的检验指标，并从历次黄金价格泡沫中发现泡沫过程正是在预言三因素未来可能的变化格局。

核心逻辑

金油比隐含黄金三重属性。在布雷顿森林体系解体之后的半个世纪里，黄金和

石油的价格出现了70倍左右的上涨，但金油比（黄金名义价格÷石油名义价格的比值）的波动却小得多。金油比相对平稳的原因，正是黄金三重属性的体现。黄金价格÷石油价格，一定程度上抵消了通货膨胀预期和危机期权，而把金油比突出为美国和美元竞争力的倒数。

动态视角来看，三因素模型仅在泡沫期间失效。我们建立了黄金定价的3+1因子模型，其中因子分别为：广义美元指数，美元实际购买力，剔除黄金价格影响的CRB-GOLD商品指数，波动率VIX指数。通过设置滑动时间窗口探索各因子对黄金价

格的贡献变化以及拟合误差的变化可以发现，通货膨胀对黄金价格的影响最大，其次是美元空头，同时，均方误差MSE较大的区间对应着黄金价格的泡沫阶段，泡沫消除后，MSE也会降至0附近。

MSE对应的黄金价格泡沫预言未来黄金价格的新形态。MSE较大的时间区间对应着黄金价格泡沫，而在泡沫消除后，黄