美国经济韧性和再通胀研究(二)：影响美国再通胀的两个因素.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u住宅通胀还是通胀的主要问题之一 3

CPI通胀偏高主要是因为住宅通胀 3

住房通胀或能继续带动整体通胀下行 6

紧缩的货币政策或有助通胀回落 12

美联储货币政策或具有限制性 12

货币增速上也显示政策在紧缩 14

风险提示 16

图表目录

图表1：美国CPI通胀的8个主要分项 4

图表2：2024年4月CPI通胀分项 5

图表3：美国2022年CPI的8大分项权重 5

图表4：住宅和分项CPI() 6

图表5：居所及其主要分项CPI() 6

图表6：居所通胀和住房市场需求() 7

图表7：CPI住房租金通胀和Zillow租金同比() 8

图表8：CPI租金的滞后分解(月) 9

图表9：2017-2020平均值() 9

图表10：租客搬家 10

图表11：房东涨价 10

图表12：美国CPI居所通胀() 11

图表13：70年代和当下CPI和政策利率对比() 13

图表14：70年代的当下实际利率的比较() 13

图表15：实际利率和自然利率() 14

图表16：美国M2增速(?,右轴万亿美元) 15

图表17：美联储总资产(万亿美元) 15

住宅通胀还是通胀的主要问题之一

美联储何时降息是今年全球宏观的可能最重要的主题之一，而影响美联储何时降息的最关键因素可能就是美国的通胀走势。本篇报告，我们就美国住宅通胀和美国政策利率是否有限制性这两个影响美国通胀的关键因素进行一些讨论；目前看，这两个因素都有利于未来美国通胀的回落。当然，美国通胀肯定还取决于其他因素。

观察通胀主要分项，影响美国核心CPI最主要的关键分项可能还是自住宅通胀，而对住宅通胀有领先指标意义的房价和房租数据都指向住宅通胀或将继续回落。

从和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从2023年的2季度开始实际利率大于自然利率。如果美联储能够维持实际利率高于自然利率，货币政策或是有限制性的，紧缩的货币政策或有助于通胀回落。

CPI通胀偏高主要是因为住宅通胀

从CPI通胀的主要分项看，CPI通胀偏高的主要直接原因就是住宅通胀仍然较高。

通胀的主要分项

从CPI通胀的主要8个分项看，目前还离2?比较远的主要是3个分项，分别是住宅、交通运输和其他商品与服务。

食品与饮料 医疗保健住宅娱乐服装教育与通信交通运输其他商品与服务

食品与饮料

医疗保健

住宅

娱乐

服装

教育与通信

交通运输

其他商品与服务

25

20

15

10

5?

0?

2000-012000-112001-09

2000-01

2000-11

2001-09

2002-07

2003-05

2004-03

2005-01

2005-11

2006-09

2007-07

2008-05

2009-03

2010-01

2010-11

2011-09

2012-07

2013-05

2014-03

2015-01

2015-11

2016-09

2017-07

2018-05

2019-03

2020-01

2020-11

2021-09

2022-07

2023-05

2024-03

-10

-15

-20

资料来源：，

住宅通胀是主要的韧性所在

2024年4月住宅通胀还有4.5?，其他商品和服务4.3?，而交通运输3.5。这三个分项可以说是目前通胀的主要问题所在。

图表2：2024年4月CPI通胀分项

5.0

4.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

资料来源：，

如果再考虑到这3个分项的权重，最主要的通胀韧性还是来自于住宅分项。其他商品和服务1的占比较低，只有不到3?。交通运输虽然权重有16?，但是波动非常大，不宜将短期的波动视为较长期中枢的偏离，当下的水平离它波动的高点事实上已经低了很多。

图表3：美国2022年CPI的8大分项权重

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5?

0?

资料来源：BLS，

1包括烟草和吸烟产品、理发和其他个人服务、丧葬费用等。

住房通胀或能继续带动整体通胀下行

从通胀的主要分项上来看，通胀回落最主要的带动项可能还是要来自住宅通胀，而对住宅通胀有领先指标意义的房价和房租数据都指向住宅通胀或将继续回落。

住房相关通胀分项

住宅通胀里面，主要包括三个分项，分别是居所、燃料和公用事业、家用家具和功能，其中居所的权重最高。

住宅通胀仍高的问题基本上就是居所通胀仍高的问题。从整体的变动趋势看，燃料和公用事业和家