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2024年第四范式研究报告：客户基础扎实_有望升级为AI2.0时代企业软件服务龙头

1.机器学习市场份额第一，营收持续高增长

1.1.平台+方案+服务三大业务矩阵，机器学习市场份额第一

第四范式成立于2014年9月17日，于2023年9月28日在港交所上市。第四范式聚焦于企业服务领域，专注于提供以平台为中心的人工智能软件，主要产品涵盖算力基础设施、操作系统、开发工具及应用等多个层级，能够有效满足不同体量及不同需求的客户，目前公司的产品体系包括平台+方案+服务的三大业务矩阵：1）第四范式先知AI平台（4ParadigmSage）：AI底座平台，为开发AI模型提供了坚实的基础，能够处理超过万亿参数的模型训练、毫秒级实时推理和模型自学，支持企业用户轻松进行模型训练、推理、部署等；2）SHIFT智能解决方案（4ParadigmSHIFT）：基于先知平台的底层基座及行业经验，为沉淀出一系列标准化的AI产品，在金融、能源电力等领域得到广泛认可；3）第四范式AIGS服务（4ParadigmAIGS）：基于式说大模型打造的生成式AI软件开发平台，专注于利用生成式AI技术赋能软件开发过程。公司的产品在行业内处于领先地位。根据国际权威研究机构IDC的调研，先知AI平台自2018年起连续五年稳居中国机器学习平台市场份额第一，在全球机器学习操作平台(MLOps)厂商评估排名中国区第一。式说大模型已经通过国家《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，入选北京市首批7家大模型合作伙伴。

1.2.管理团队专业素质突出，重视研发投入

戴文渊博士为公司实控人，红杉中国为持股比例最高的外部机构股东。公司实际控制人为戴文渊博士，全球发售完成后，戴文渊博士直接持股22.88%，通过北京新智间接持有15.96%，累计持股为38.84%，持股比例具有绝对优势，对公司经营具有较强的话语权，保证了公司经营及战略的稳定性。公司自2015年至今共进行了共11次融资，合计融资额约合人民币68亿元，参与其融资的股东包括红杉资本、河南国新启迪、创新工场等，IPO后红杉中国持股约为6.95%，是持股比例最高的机构股东。

核心管理层专业背景突出。公司高管都具有丰富的人工智能技术经验，创始人戴文渊曾获ACM国际大学生程序设计竞赛世界冠军，率先提出了迁移学习通用框架理念，而且曾在担任百度首席研发架构师期间设计了中国最早的人工智能系统之一；总裁胡时伟与首席研究科学家陈雨强均毕业于上海交通大学，且均为资深工程师，技术能力较为扎实。三位核心管理层均系技术出身，对前沿技术具有更强的感知力，有利于帮助公司把握正确的技术路径。

高度重视研发投入，已具备强大研发人员团队与多项注册专利。公司高度重视研发人员的招募与培训，每年有针对性地从备受瞩目的编程比赛中对参赛者进行招聘，目前已储备了庞大的技术团队，截至2023年3月31日研发人员共1442人，占全体雇员的75.74%。目前公司有超过300项已向中国国家知识产权局注册的专利以及超过580份待审批的专利申请，也有一项海外注册专利。此外，公司于2021年4月打破了两项图学习标准任务的世界纪录，亦在2019年Kaggle架构数据和图像分类竞赛名列前1%。

借助IPO募集资金将进一步强化基础研究，并拓展产品体系。公司IPO的发行价为55.6港元，对应募集资金净额为8.355亿港元，本次IPO募集资金将用于加强基础研究、扩展产品、寻找战略投资和收购机会，三项资金用途分别占比为60%、20%、10%。得益于IPO资金的助力，公司将拥有更充足的现金流用于研发及业务体系的迭代，有利于获得一定的竞争优势。

1.3.营收保持高增长，费用率逐步下降

营收高增速，成长性突出。公司2023年收入为42.04亿，同比增长36.38%，主要是由于受益于整体AI市场需求增长及公司大模型及生成式AI能力对产品的赋能，先知AI平台收入实现强劲增长。从同业对比来看，由于公司聚焦于ToB客户，客户预算更稳定且具有持续性，使得公司业务始终保持较高的增速，2018-2023年收入复合增速为101.12%。

先知AI平台收入贡献过半，是收入增长的主要驱动力。公司基于客户需求不同提供不同的产品模式，具体定价方式分为算力消耗定价、软件的使用许可费或者硬件数量部署、运营和维护的服务费综合考虑。分业务来看，2023年先知平台、SHIFT智能解决方案、AIGS服务收入分别为25.05亿、12.83亿、4.15亿，依次占比