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2024年瑞尔特研究报告：自主品牌及海外智能快速开拓_抢占智能马桶发展先机

1.瑞尔特：自主品牌快速放量，海外智能代工持续开拓

公司成立于1999年，专注于马桶水件的研发与生产；2004年公司扩大生产线，产品涵盖盖板、隐藏式水箱、挂墙水箱和水阀等；2008年瑞尔特进军智能马桶领域；2011年公司研发推出智能盖板；2012年智能马桶上市；2016年公司于深交所A股上市；2017年公司首发无水亚限制E-shion系列智能马桶上市；2019年公司研发健康监测智能马桶；2021年公司研发的智能物联智能马桶上市；2023年公司自有品牌产品618位列抖音第二，京东、淘宝前列。

目前公司主要产品包括：以节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式水箱等为主的卫浴冲水系统产品及其解决方案，以一体式智能坐便器、智能坐便盖等为主的智能卫浴产品及其解决方案，以隐藏式水箱、卫浴管道等为主的同层排水系统产品及其解决方案以及卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和装配式卫浴整体解决方案公司营收及业绩规模持续稳健增长。2023年公司实现营业收入21.84亿元，同比增长11.47%；归母净利润2.19亿元，同比增长3.59%。2024Q1公司实现营业收入5.23亿元，同比增长32.30%；归母净利润5855万元，同比增长47.15%。

“自主品牌+代工”双轮驱动，国内外业务同步发展。公司推出自主品牌“RT”品牌的智能马桶、智能盖板，智能座便器及盖板业务占比持续提升，从2019年的26.28%提升到2023年的57.96%，超越水箱及配件成为公司最主要的收入来源。同时，公司境内业务占比也随之提升，2023年公司境内业务占比达到75.48%。

毛利率稳中有升，加大品牌宣传及市场推广投入。公司主要产品毛利率稳中有升，2023年公司静音缓降盖板毛利率30.12%，同比变动+6.48pct；水箱及配件毛利率25.80%，同比变动+1.38pct；同层排水系统产品毛利率34.87%，同比变动+1.75pct。公司2023年销售费用率10.88%，同比变动+4.59pct，主要系公司自主品牌营销费用投入增加。

2.智能卫浴行业：产品轻智能化加速渗透，新赛道新品牌

智能坐便器是卫浴空间中的核心单品。世界上第一台智能马桶盖诞生于1964年的美国，美国人ArnoldCohen发明出由脚踏板控制的集冲洗和烘干为一体的智能马桶盖，主要用于医疗和老年保健，最初仅设置有温水洗净和烘干功能。后经日本的卫浴公司逐渐引进技术开始制造，在日本“厕神”和洁净意识的双重影响之下，加之加入了集便盖加热、温水洗净、暖风干燥、杀菌等多种功能，TOTO在1980年推出Washlet智能便盖后，智能座便器在日本逐步普及，到2021年日本温水洗净便座的普及率已经达到80%以上。20世纪90年代初，日本卫浴企业将智能座便器产品引入中国，1995年国内卫浴厂商成功生产出第一台智能座便器，拉开了智能座便器中国制造的序幕。

我国智能马桶推广较晚，渗透率处于起步阶段。2015年财经作家吴晓波撰写的题为《去日本买只马桶盖》的文章引发热议，从2015年开始，国产智能马桶持续迭代，从智能马桶盖升级为智能马桶一体机，国内卫浴品牌厂商开始快速发展。此前智能马桶高端品牌市场主要凭借技术和品牌等先发优势的美系和日系品牌占据，国产品牌发展较晚，但是随着国产品牌在智能座便器技术、设计上持续攻克，推动智能座便器在我国逐步普及。对标日本，中国的智能座便器渗透率提升空间较大。日本智能坐便器普及率从1992年的14.2%提升到2021年的80.3%，2021年每100户的智能坐便器家庭保有量达到113.2台。参考日本智能坐便器的渗透率提升过程，我们认为当前国内智能马桶仍处于渗透初期，未来提升空间仍大。

智能座便器参与商众多，水件代工企业、家电企业等跨界进入。智能座便器上游主要涉及水路组件、电路组件、注塑结构件等；中游包括品牌商和OEM/ODM厂商，中游制造商例如喜尔康、瑞尔特、怡和等代工厂均拥有自主品牌，品牌商包括箭牌、九牧、恒洁等传统卫浴厂商，也包括海尔、松下等家电入局厂商以及京东京造、小米零度等互联网电商；下游主要有地产、装修公司等B端渠道，以及电商品牌、商超百货、专卖店等C端零售渠道。

2.1.新兴品牌快速扩大市场份额，瑞尔特市占率提升最快

智能座便器作为传统卫浴之外衍生出的一条新兴赛道，参与者众多，除了老牌卫浴龙头企业，新兴品牌商、家电企业等纷纷入局，传统卫浴企业凭借自身的渠道优势快速占领市场份额，