2024年洛阳钼业研究报告：国内有色金属矿业巨头_铜钴项目放量助成长.docx

2024年洛阳钼业研究报告：国内有色金属矿业巨头_铜钴项目放量助成长

1、全球矿业巨头持续扩张，“矿山+贸易”模式开拓成长空间

积极布局海内外矿山资源，地方国资企业逐步成长为全球矿业巨头。1969年，经原国家冶金部审批，洛阳栾川钼业集团股份有限公司（以下简称“洛阳钼业”或公司）前身栾川县小型选矿厂正式成立，并于1999年与栾川县冶金化工公司合并成立洛阳栾川钼业集团。2004年，公司首次进行混合所有制改革，鸿商集团获得公司49%股权，实现“国资控股、民营参股”的跨越式发展。2007年，公司成功在香港联合交易所上市，股票代码为3993.HK。2012年，公司在上海证券交易所上市，股票代码为603993.SH。2013年，公司出资收购澳大利亚Northparkes铜金矿，开启出海扩张征程。2014年，公司再次进行混合所有制改革，民营资本鸿商集团获得公司控制权。2015-2023年，公司持续并购海外优质矿山资源，包括巴西的CIL磷矿和NML铌矿，刚果（金）的TFM和KFM铜钴矿等，同时公司积极开拓新业务模式，通过收购全球第三大金属贸易商IXM，实现向金属贸易业务种类的延伸，逐步确立“矿业+贸易”的发展模式。

公司已经形成基本金属、稀有金属的矿山采掘加工和矿产贸易的多元化业务布局。2023年12月公司完成澳大利亚铜金板块业务交割后，公司矿山采掘加工业务主要由铜钴、钨钼和铌磷三大业务板块构成，分布于中国、刚果（金）和巴西，且公司积极与新能源龙头企业宁德时代合作，在印尼、玻利维亚等地开拓能源金属业务。公司矿产贸易业务主要由子公司IXM负责，IXM总部位于瑞士，业务范围覆盖全球80多个国家，是全球前列的基本金属贸易商。目前，公司的钼、钨、磷产品主要采取“工厂-经销商-消费用户”的业务模式，通过第三方贸易商将产品销售给当地消费者；而铜、钴、铌等产品主要采取“矿山-IXM-终端加工厂和冶炼厂”的业务模式，通过IXM的物流和销售网络增厚产品利润，实现业务协同联动。

公司面向全球布局资产，矿产资源优势明显。在铜钴板块，公司持有的TFM铜钴矿是全球储量最大、品位最高的矿山之一，加上2023年实现投产的KFM矿山项目，预计2024年将实现产铜52万吨以上和产钴6万吨以上，铜产量进入全球前十之列，钴产量超越嘉能可稳居全球首位。在铌磷板块，公司旗下拥有巴西境内的NML铌矿和CIL磷矿，目前是全球领先的铌生产商和巴西领先的磷产品生产商。在钼钨板块，公司是全球重要的钼、钨金属生产商之一，其中东戈壁钼矿目前处于缓建环节，随着技术和基础建设的完善，未来有望进一步释放产能。

1.1、引入股东宁德时代促发展实现战略绑定，推出员工持股计划显信心

公司股权结构清晰，民营企业鸿商集团处于主导地位。公司在经历2004年、2014年两次混合所有制改革后，逐步从国有控股转变为民营控股、国资参股的股权结构。2014年，公司股东鸿商集团通过二级市场增持公司股份至36.01%成为公司第一大股东，于泳先生成为公司实际控制人。引入宁德时代，有望形成协同效应助推公司未来发展。2022年9月，公司第二大股东洛阳矿业的控股股东洛阳国宏与宁德时代控股子公司四川时代达成合作协议，洛阳国宏以其持有的洛阳矿业股权增资四川时代。增资完成后，宁德时代间接持有公司股本总额的19.55%，并成为公司第二大股东。

在成为公司第二大股东前，宁德时代与公司控股股东鸿商集团已有多次合作。2015年，鸿商集团联合招银国际资本共同参与宁德时代的定向增发，截至2018年6月上市前，鸿商集团通过全资子公司西藏鸿商共持有3.21%股权且是宁德时代第七大股东。此后，鸿商集团与宁德时代在极氪汽车、小康人寿项目上多次达成合作。

推出员工持股计划激励核心员工。2021年，公司推出第一期员工持股计划，以2元每股的价格受让股票4851.33万股，主要参与对象为公司董事、高级管理人员等核心员工，考核年度为2021-2023年，要求以2020年业绩为基数，2021-2023年净资产收益率年复合增长率均不低于12%。员工持股计划通过建立和完善员工和股东的利益共享机制，有利于达成公司中长期战略规划。2023年，该持股计划2022年度的业绩考核指标已达成，对应权益分配期权益已分配完毕。

1.2、贸易业务助力营收增长，铜钴业务提供稳定盈利

矿产贸易业务贡献稳定营收，受商品价格及权益金问题影响矿山挖掘业务营收下滑。2023年，公司矿产贸易业务贡献营收1680.78亿元，较2022年同期同比增长14.10%，矿山采