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2024年家电行业中期策略：把握长期稳健回报_挖掘结构增量机会

24H1行业回顾

复盘家电板块1Q24股价表现情况，家电板块大幅跑赢大盘，截至24/5/16，2024年申万家用电器行业指数/沪深300累计涨跌幅分别为+21.2%/+6.1%，家电板块位居所有行业第一，板块极具配置价值。

细分来看，24年至今白电板块表现最优、小家电次之。2024年1-4月家电各子板块涨跌幅：白电28.0%小家电17.4%厨电4.2%黑电2.7%。2024年白电板块表现优异主因1Q24白电内销基本面稳健、外销低基数下持续恢复，以及家电以旧换新重大政策的推出，叠加国九条推出下市场对于持续高分红、业绩稳定增长公司的重视，提振了板块整体估值，小家电板块表现优秀主因出口链行情。

目前家电行业有从原来成长行业逐渐往周期行业转变的迹象，核心原因是地产从2021年（三道红线提出后）开始确立了中长期下行趋势，2023年房屋竣工虽然保持高景气（23年同比+17.2%），但更为前瞻的房屋新开工（23年同比-20.9%）和销售数据低迷（23年同比-8.2%）。24年Q1我国房屋新开工、销售、竣工数据同比-28.7%/-23.4%/-21.9%，持续承压。

5月以来地产政策持续放松，有望助力家电板块估值拉升。4月30日，中共中央政治局会议指出，要统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式。此后，多地取消住房限购政策。4月30日，北京住建委发布通知，在北京现有住房限购的基础上，已达到限购总套数的家庭或单身个人，可在五环外区域新购1套住房；5月9日，杭州全面取消住房限购。5月17日，央行发布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、降低个人住房贷款最低首付款比例。多重政策下。家电板块中，部分品类销量与房地产销售及竣工数据相关性较强，地产政策持续放松有望拉动新房和二手房购房需求，进而有望拉动家电板块业绩和估值提升。

大家电内销方面，1Q24表现稳健，未来主要看更新需求释放与产品结构升级。24年一季度白电内销向好趋势延续，1Q24空调/冰箱/洗衣机/油烟机内销同比+17.0%/+8.3%/+0.3%/+2.9%，空调内销的高增速主要由于以旧换新政策的推出增强了厂商对市场的信心，以及原材料中铜价上行趋势下，厂商提前备货，空调排产和出货量均显著增长。我们认为家电内销需求端未来主要由更新换代需求的释放，此外在以旧换新政策推动下更利于高效节能产品占有率的提升，有望推动行业产品结构升级、均价上行。

国内可选消费方面，1Q24仍处承压状态。从主流销售GMV同比增速来看，1）大家电23年增速亮眼，1Q24增速下滑；2）厨房小家电自2Q23至1Q24持续表现低迷；3）生活电器中净水器保持快速增长；4）清洁电器在行业产品持续推新下保持增长，1Q24增速较高主因低基数+新品产品力价格优势显著+龙头上新节奏前置；5）个护品类中电吹风随高速吹风机快速渗透、保持较高增速，剃须刀1Q24增速有所下滑。从销售均价同比增速来看，家电线上Q1普遍有均价下探的情况，但净水器、扫地机器人均价保持上行趋势，或因更优质高价产品需求提升驱动，例如净水器大通量、智能化占比提升，扫地机全能基站产品渗透率提升。

外销方面，外销代工企业受益于下游品牌商/零售商补库需求，订单逐季恢复。受美联储持续加息的影响，海外需求开始降温，从2022年第三季度开始，零售开始进入去库存周期。Walmart、Amazon、HomeDepot、Target、BestBuy、Lowe’s、Costco在2023财年库存同比分别-3.0%、-3.2%、-15.6%、-11.8%、-2.7%、-8.8%、+6.3%，同时对上游下单速度放缓，表现为处于生产端的国内代工厂和品牌厂商的订单增长速度下降。经过大约一年的去库存后，当前的库存水平开始出现顶部回落，库存销售比也开始回归正常水平，下游品牌商/零售商补库意愿有所增强，带动我国外销代工企业收入逐渐恢复。

从家电品类出口额来看，2022年中国家电出口金额同比增速下滑，2023年由于低基数效应，家电品类出口金额自23M3以来恢复趋势明显。2022年，叠加2021年海运货物积压严重，导致渠道和品牌商整体降低库存的压力大、周期长。中国家电出口在2022年面临欧美家电零售市场需求减弱以及欧美客户大幅度降低库存的压力，该年中国家电出口额为855.0亿美元，同比下降13.3%。到了2023年，中国家电出口压力开始减轻，已出现了边际拐点，尽管欧美家电零售渠道和品牌商的库存仍然较高，考虑到中国家电出口的低同比基数影响和欧美降低库存进程的持续推