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2024年归创通桥研究报告：构建神经+外周介入完整版图_步入产品收获期

1归创通桥：国产神经与外周介入领军者

1.1深耕十余年，成就内资血管介入引导者

公司发展历程

归创通桥医疗科技股份有限公司（简称“归创通桥”）是国内在神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，是一家专注于植入领域医疗器械创新研发、生产制造及销售服务的企业。公司集“研产销”于一体，为患者及医生提供国内最全面的涵盖神经和外周血管介入医疗器械的产品组合全线解决方案。自2012年成立以来，公司旗下拥有“归创医疗”和“通桥医疗”两大品牌，分别专注于外周血管介入和神经血管介入业务，同时拓展血管闭合业务。归创通桥已建立丰富全面的产品管线布局，研发了一系列具有自主知识产权，达到国内甚至国际领先水平的产品。公司自主研发的多款产品已获准在国内及欧盟上市，并计划进入美国市场。截至目前，公司43款产品已获NMPA批准上市，8款产品获批CE，3款神介产品在南非获批，5款外周介入产品在阿联酋（UAE）获批，1款产品在巴西上市，以及多款产品分别在包括德国、英国、南美、中东等海外国家获得上市批准。其中，以UltraFree?DCB和通桥蛟龙?颅内取栓支架为代表的创新产品已获得医生普遍认可和市场欢迎，市占率处于行业头部水准。同时，公司正在布局包括血管闭合装置在内的新治疗领域。

公司股权结构

截至2024年3月25日，赵中博士持股12.47%，是公司的最大股东和实际控制人。2021年1月，赵中博士、钟生平博士、李峥博士、卫娜女士、珠海通桥、杭州涪江、珠海归创、湖州归桥、WEA和南京语意慧签订一致行动人士协议，共同控制公司决策和经营管理。如果各方未能在关键事项上达成一致意见，各一致行动人需根据赵中博士指示行使各方投票权。其他持股5%以上股东为OAPIV（HK）Limited、先进制造产业投资基金（有限合伙）、SchrodersPlc和AIHCMasterFund，分别为7.62%、6.16%、5.86%和5.50%，股权结构分散但稳定。

公司管理团队

公司管理层具备丰富的医疗器械从业经验。董事长赵中博士研发出身，拥有近30年医疗器械研发从业经历，曾担任GuilfordPharmaceuticalsInc.的联席董事兼科学家、CordisCorporation首席科学家及研究员；公司高级副总裁李峥博士同样技术出身，从业数十余年，曾担任多家医疗器械公司高级工程师等，主要负责公司神经与血管产品研发。公司高级副总裁（市场营销）谢阳医疗器械+金融复合背景，拥有近30年医疗器械行业市场营销及投资经验。公司首席财务官袁泉卫复合背景，具备逾10年企业财务及金融市场相关经验。

1.2公司营收略超预期，经调整净利首次盈利

公司营收高速增长，转亏为盈趋势明显。2019-2023年公司的营业收入分别为492万、2763万、1.78亿、3.34亿、5.28亿元人民币，营业收入高速增长，其中2023年同比增长58.0%。公司近年在业务发展和产品研发上持续发力，但随着销售规模和运营效率不断提升，亏损呈现显著收窄趋势，2023年公司经调整净利703万（IFRS净亏损7873万元），经调整净利首次盈利。

神经血管介入为主，外周血管介入为辅。公司神经血管介入器械收入占比72.34%，外周血管介入器械27.41%，2019-2023年两块业务均保持高速增长。

2021年后公司毛利率保持在70%以上，三大费用率持续下降。2019-2023年，毛利率水平稳步增长，并在2021年后稳定在70%以上。2023年，毛利率同比-3.5pct至72.9%，主要受到已集采产品降价扩大市场份额影响。当前公司神经介入产品毛利率约72%-73%，外周介入因集采产品占比更低，较神经介入毛利率约高1-2pct。随着公司运营效率不断提升，销售费率、管理费率、研发费率呈现逐年下降趋势，2023年销售费率31%（-11pct）、研发费率50%（-20pct）、管理费率22%（-11pct）。

1.3归创通桥：国内产品最全的血管介入器械公司

神经+外周全面布局，获批及在研产品64款。截至2024年5月，公司已有43款产品获NMPA批准上市，8款产品取得欧盟CE认证，3款神介产品在南非获批，5款外周介入产品在阿联酋（UAE）获批，1款产品在巴西上市，以及多款产品分别在包括德国、英国、南美、中东等海外国家获得上市批准，成为产品组合最全面、最具有竞争力的国产血管介入医疗器械平台公司之一。公司深耕国内市场，搭建覆