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2024年三诺生物研究报告：CGM大有可为

一、国产血糖检测龙头，深耕行业二十年

（一）深耕行业二十年，形成以血糖检测为核心的慢性病快检产品体系

三诺生物专注血糖监测，经历技术创新和全球扩展，进行了专业化、数智化、全球化转型发展，成为覆盖全方位糖尿病管理解决方案的国际性企业。公司成立于2002年，专注于血糖监测领域。2004年，公司首款SXT-1血糖仪上市；2007年，三诺加入中国-古巴生物技术合作，实现古巴及拉美市场的规模化出口；2015年推出国内首款医院级血糖仪-金系列，打破国外品牌对我国血糖仪医院市场和高端市场的垄断；2016年，公司收购美国TrividiaHealth公司和PTSDiagnostics公司，拓展POCT检测业务；2019年实现无创糖尿病风险筛查产品AGEscan和便携式多指标检测设备-液相iPOCT产品iCARE2000/2100上市；2021年，三诺健康糖尿病门诊营业，搭建慢病互联网化医疗管理体系；2022年，公司投入10亿元建设青山园区，将实现iCARE、iCGMS的规模化生产，由智能制造向智慧健康发展。2023年，全球首个应用第三代葡萄糖传感制备技术的CGM产品-三诺爱看持续葡萄糖监测系统获批上市，标志着其血糖监测技术进入新阶段（血糖监测可分为传统血时点单次血糖监测BGM和连续血糖监测CGM）。

经过二十余年的发展，公司形成了以血糖检测为核心的慢性病快检产品体系，覆盖不同应用场景。公司产品体系主要分为家用产品、等级医院专业产品、基层医疗专业产品和医疗健康服务。家用产品：包括血糖监测设备（三诺爱看iCan葡萄糖监测系统，金系列，安稳+系列，GA系列等）、电子血压计、尿酸监测设备（EA系列，UA系列，UG系列等）、营养护理产品等，这些产品主要用于家庭中对于血糖、血压、尿酸等健康指标的日常监测。专业产品涵盖了等级医院和基层医疗两个层级，包括糖尿病风险筛查设备（AGEscan）、院内手持式检测仪（臻准、金准+系列等）、持续葡萄糖监测系统、POCT检测系统（iCARE系列、PABA系列等）、院内外一体化糖尿病管理和分钟诊所等。这些设备系统在医疗机构中为医生提供更精确的数据以辅助诊断。在医疗健康服务领域，公司布局了三诺健康糖尿病门诊和糖尿病逆转中心。

（二）股权结构清晰，员工激励机制完善

实控人为董事长及总经理李少波先生，股权结构清晰。截至2024年第一季度，实控人李少波与其一致行动人车宏莉合计持股47.23%。其余股东持股比例相对较低，第三大股东香港中央结算公司持有6.55%的股权。董事长、总经理李少波在医药行业深耕多年，其于2021年因糖尿病免疫诊断与治疗关键技术创新及应用项目荣获国家科学技术进步二等奖，在中南大学湘雅公共卫生学院担任客座教授，在湖南弘慧教育发展基金会担任副理事长，也是湖南省三诺糖尿病公益基金会发起人之一，行业背景深厚。

公司核心人员激励机制完善，新一期员工持股计划落地。2024年1月，公司发布第三期员工持股计划。此次计划受让的股份总数不超过300万股，占公司总股本的0.54%，拟受让公司回购股票的价格为25.69元/股。激励对象包括公司副总经理、董秘郑霁耘和其他核心员工（不超过17名）。本次员工持股计划有利于调动员工积极性，留住核心人才，激励公司长期业绩达成。

（三）营收稳定增长，业务逐步多元化

营收稳步增长，2023年收入大幅变动是由于并表子公司心诺健康。2016-2022年间，公司营业收入从7.96亿元持续增长至28.14亿元，CAGR达到23.4%，2023年营收大幅增长44.2%是由于并表了子公司心诺健康（旗下包含美国子公司Trividia），调整后实际同比增长2.69%。受到商誉减值和海外子公司PTS和Trividia经营亏损的影响，公司归母净利润于2018至2021年呈现下降趋势。由于主营业务收入增长、海外子公司Trividia经营改善及收到诉讼赔偿款，2022年公司净利润陡增。2023年公司加大了CGM业务的投入，同时受到子公司心诺健康利息费用和Trividia经营业绩等因素影响，归母净利润下滑34.0%。收入以血糖监测产品为主，业务结构逐渐多元化。血糖监测系统是公司营收的主要部分（包括BGM和2023年新增的CGM），占比维持在70%以上。近些年公司通过自主创新和并购整合，推动业务结构逐渐多元化，出现了血脂监测、糖化血红蛋白监测、iPOCT监测系统、血压计、糖尿病营养护理产品等其他业务，血糖监测系统占比从202