黄金的新思考.docx

内容目录

美元主权信用受损时，往往是黄金牛市 4

传统框架下美元指数、美债实际利率与黄金有负相关关系，但今年出现脱钩 4

美国财政赤字开始增加时，往往是黄金牛市起点 6

除欧美以外的国家对于黄金的需求值得重视 8

比特币与黄金的同涨背后可能反映的是主权货币的深层次问题 10

宏观打分指标体系 11

多资产角度分析黄金 12

黄金与油：近几年从分化到同步 12

金融周期领先经济周期，金的拐点领先于铜 14

构建黄金择时指标体系 17

金铜油的拐点与比价关系 17

中期趋势指标看底部拐点，金领先铜，铜接近油，但顶部拐点不一致 17

比价关系、相关性有一定的预警作用 18

风险提示 19

图表目录

图1：COMEX黄金与美元指数的关联性 4

图2：COMEX黄金与美元指数1990年至今仅有4年为正相关 4

图3：COMEX黄金与TIPS的关联性出现背离 5

图4：10年期TIPs与黄金多数年份为负相关 5

图5：1988年-2000年美债收益率、黄金价格均处于下行 6

图6：财政赤字2001年开始趋势性走阔 7

图7：2023年美国联邦政府利息支出在经常收入占比保持在2000年以来的高位 7

图8：全球黄金ETF总持仓下降244吨，欧洲基金净流出最高 9

图9：全球央行继续大手笔购入黄金 9

图10：美元在全球外汇储备中的占比与黄金呈现出负相关（右轴为逆序） 9

图11：相较2020-2021年，2022-2023年欧元、美元份额下降，其余货币的份额上行 9

图12：2024年3月比特币再度创出2018年以来新高 10

图13：2022年至2024年4月，比特币与黄金的相关性达到0.79 10

图14：打分体系与COMEX黄金 11

图15：打分体系触发的信号在黄金价格走势上的标注 11

图16：原油的下游消费拆分 12

图17：2010年至今有两个阶段，地缘政治威胁指数、油价均出现上行 12

图18：黄金与油在2002-2012年期间走势较为同步，但最近几年走势分化 13

图19：2018年至今，只有2022年、2024年金、油的相关性为正（2024年数据截至5/20）

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图20：金油比的中枢近几年来出现上行 14

图21：铜的消费与全球制造业周期较为同步（单位） 14

图22：金、铜走势较为同步，2008年以后金的向上拐点领先于铜 15

图23：2009至今金铜比的中枢较1990-2004年有所上行 15

图24：24年至5月20日金铜相关性也处于近几年来的高点 16

图25：金、铜、油的领先、滞后关系（绿线连接阶段低点，蓝线连接阶段高点） 17

图26：黄金见顶回落时，金油比并不是处于高位 19

图27：黄金见顶回落时，金铜比往往处于高位 19

图28：2010-2014年金油相关性高位时黄金或出现阶段性调整 19

图29：2018至今金油相关性高位时黄金或出现阶段性调整 19

表1：2023年黄金需求（单位：吨） 8

表2：黄金底部领先于铜，铜、油底部接近 17

美元主权信用受损时，往往是黄金牛市

传统框架下美元指数、美债实际利率与黄金有负相关关系，但今年出现脱钩

美元指数上行时，往往会对应黄金等商品的下行。美元指数衡量美元对六种主要货币的指数，六种货币分别为欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、瑞典克朗。因此，当美元指数走强时，代表美元整体趋势是升值的。而报告内提及的铜、油、金都以美元定价，这表明美元走强时，这类商品往往会下跌。因此美元与商品同时走强时代表商品对美元走强，而

美元对其余六种非美货币走强。

另外，如果是全球经济过热时，若美国经济是“火车头”，相对欧洲、日本等国家表现更好，且货币政策更紧，这种宏观组合下，实际利率往往出现上行，并且美元指数也会出现上行，那么黄金由于其避险价值的下降，也会出现下行。

因此在大部分时间里，COMEX黄金与美元指数呈现负相关关系。1990年至今仅有4年为正相关，分别为1990、1993、2005、2019年。2024年至5/20，相关性为0.71，再次出现了黄金与美元指数的共振。

图1：C