转债策略：转债高位回调之后的布局方向.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u转债策略思考 3

转债周度回顾 5

一级市场信息更新 7

存续转债信息跟踪 8

风险提示 10

转债策略思考

过去一周（5月20日-5月24日）转债跌幅小于权益市场。过去一周市场出现下行，资金对地缘政治不确定性体现出防御特征，北向资金后两个交易日出现单日净卖出较大的情况，但是综合全周来看依然保持净流入。上周农林牧渔、煤炭、电力设备和银行表现相对较好，此前上涨的多数行业出现了高位回调。转债较权益市场而言跌幅较小更为稳定，中证转债过去一周累计下行0.35%，大幅好于上证指数（-2.07%）、沪深300

（-2.08%）和中证1000（-3.83%）。

图1：过去一周中证转债走势强于权益 图2：过去一周10年国债利率维持震荡

150

140

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2020-012020-04

2020-01

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2020-07

2020-10

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2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

偏股平衡转股溢价率（右轴） 中证转债 中证1000

30%

28%

26%

24%

22%

20%

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16%

14%

12%

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3.4%

3.2%

3.0%

2.8%

2.6%

2.4%

2020-012020-04

2020-01

2020-04

2020-07

2020-10

2021-01

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2021-07

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2022-01

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2023-01

2023-04

2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

10年期国债利率 偏股平衡转股溢价率（右轴）

30%

28%

26%

24%

22%

20%

18%

16%

14%

12%

10%

数据来源：， 数据来源：，

过去一周转债估值保持稳定。分价格区间而言，平价110元以上的转债估值较年初多有所抬升，侧面印证对于权益市场的上行预期加强。上周虽然权益市场出现了显著调整，但是偏股平衡型转债的估值依然保持稳定，由于近两周转债资金进入较为突出，短期调整对于估值的冲击较小。从纯债溢价率来看，当前已经压缩到比较低的位置，转债的进攻属性较之前显著。

图3：各平价段转债的转股溢价率分位数（2020年来）图4：各平价段转债的纯债溢价率分位数（2020年来）

100%

90%

80%

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30%

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0%

2020/1/22021/1/42022/1/42023/1/32024/1/22024/5/24

80-90 90-100 100-110 110-120 120-130 130-150 150以上

100%

90%

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70%

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30%

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0%

2020/1/22021/1/42022/1/42023/1/32024/1/22024/5/17

60以下 60-70 70-80 80-90

数据来源：， 数据来源：，

虽转债价格较底部区间上行显著，但是绝对价格依然在较低历史区间，

结构性机会在于转债下修。2020年以来的数据来看，转债收盘价中位数、

加权平价和算术平价的分位数分别为25.00%/27.10%/9.00%，但是同期转债的转股溢价率已经到95%以上，这样的价格结构之下，除了正股上行消耗溢价之外，下修是很重要的路径，所以我们认为转债下修有较大博弈空间。

图5：转债价格修复趋势强势 图6：转债绝对价格区间仍有空间

元 收盘价中位数 收盘价加权平均 收盘价算术平均

160

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2020-012020-04

2020-01

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50%

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80以下 80-90 90-100 100-110 110-120 120-130 130以上

数据来源：， 数据来源：，

随着政策的密集推动，经济向好尚在初始阶段，短期虽有回调，但是中长期的复苏具备确定性