被动的配债压力，从资产负债看保险配债空间.docx

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被动的配债压力——从资产负债看保险配债空间 3

风险难示 11

表目录

表1：保费收入较快增长 3

表2：保费收入强于去年 期 3

表3：保险资金运用余额及增 3

表4：保险资金运用结构 3

表5：上市险企净 资收益率 4

表6：上市险企总 资收益率 4

表7：大部分保险公 资收益下降 4

表8：上市险企NBV 比增回正 5

表9：折现率下降50bp对NBV影响增大 5

表10：历史上保险产品利率调整过程 6

表11：保险行业产品结构 6

表12：新华保险寿险产品结构 6

表13：中国平安寿险收入结构 6

表14：中国保寿险收入结构 6

表15：保险公 净利润亏比较严重 7

表16：日本寿险公资产配置结构中增加国债和 国债券 8

表17：新华保险资产配置结构 9

表18：中国平安资产配置结构 9

表19：综合偿付能力充足率改善 10

表20：核心偿付能力充足率改善 10

表21：保险资债券比价测 10

被动的配债压力——从资产负债看保险配债空间

保险负债端保费收入维持较快增长，今年累计保费高于去年 期。2023年实现保费收入

5.12万亿， 比增长9.13%。今年以来保费多于去年 期，一季度实现保费收入2.15

万亿， 比增长10.73%，较去年一季度多增2087亿元。

表1：保费收入较快增长 表2：保费收入强于去年期

50%

40%

30%

20%

10%

0%

中国:保险公:保费收入:累计值:比

保险资金运用余额债券资比（右轴）

30%

25%

20%

15%

10%

当月保费收入，亿元

12000

10000

8000

6000

4000

2024 2023

2022 2021

-10%2013-012015-042017-072019-102022-01

-20%

-30%

5%

0%

-5%

2000

0

010203040506070809101112

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究

保费收入增长带动资产端保险资金运用余额的增加，结构上债券占比继续 升。截至

2023年，保险资金运用余额27.67万亿， 比增长10.47%。 资结构看，债券占比为

45.41%，其次是其 资（32.72%）、股票（12.02%）、存款（9.84%）。增量上，2023年债券 资增加2.31万亿元。

表3：保险资金运用余额及增 表4：保险资金运用结构

亿元 保险资金运用余额

比增（右轴）

290000

280000

270000

260000

250000

240000

230000

220000

210000

200000

20%

18%

16%

14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

存款占比 债券资占比

股票和证券资占比 其 资占比

2022-012022-062022-112023-042023-09

2013-04 2015-06 2017-08 2019-10 2021-12

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究

利率趋势性下行，高收益资产渐趋减少，带来保险资收益率的回落。10年国债收益率从2023年初的2.9%下降至目前的2.3%附近，存款利率自2022年以来共进行过次下调，利率趋势性下行，叠加高收益非标资产逐步到期，高收益资产欠缺，保险的资

收益率也 回落。保险公 净 资收益包括现金及现金等价物、定期存款和金融 资等的利息、股息和分红收入，总 资收益在净 资收益基础上还包括 资资产买卖价差益、公允价值变动 益等。2023年五家上市险企的净 资收益率均下降，平均下降0.54%，而且除中国平安 ，其 家上市险企业总 资收益率均下降，平均降低1.5%。

表5：上市险企净资收益率 表6：上市险企总资收益率

6%

5.5%

5%

4.5%

4%

3.5%

3%

新华保险 中国平安 中国人寿

中国保 中国平

新华保险 中国平安 中国人寿

中国保 中国平

8%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究

2023年和2024一季度大部分寿险公资收益下降。我们以资净收益和公允价值变动益和与金融资的比