信用策略系列：比价视角下的超长信用债.docx

目录

2024年以来，发了多少超长信用债？ 3

机构参与情况如何？ 7

比价视角下的超长信用债 12

风险提示 17

插图目录 18

表格目录 18

今年以来，在票息策略失灵的背景下，市场对于超长信用债的关注度显著提升，久期成为了资管机构博弈超额收益的重要方式，然行情至此，超长信用债性价比如何考虑？

2024年以来，发了多少超长信用债？

首先，观察今年以来的信用债发行期限分布：

2024年以来（截至2024年5月19日，下同），信用债共发行有5.27万亿元，期限分布上短端占比显著下降，长端和超长端占比明显提升。

具体来看：

发行期限在3年内债项占43%，该比例显著低于往年（2019-2023年普遍占比在50%-60%）；

发行期限在3年的债项占比34%，和往年差不多持平但比重总体中枢下移；

而发行期限在5年的债项占比16%（往年在5%-10%），比重有显著提高；发行期限在5年期以上（基本为7Y、10Y、15Y、20Y、30Y）的债项合计占比约7%（往年不到3%）亦有明显提升。

此外，此前7年期超长债多为企业债，这部分或受企业债发审权移交影响今

年有明显缩量，故今年超长债发行主要还是10年期及以上债项。

图1：信用债分期限发行情况（亿元） 图2：超长信用债发行情况（亿元）

3Y内 3Y 5Y 7Y 10Y 10+Y 信用债（右） 超长城投债 超长产业债 超长债发行占比（右）

100%

80%

60%

40%

20%

150000

120000

90000

60000

30000

4000

3000

2000

1000

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0% 0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024

0.0%

资料来源：wind，

注：2024年截至2024-05-19；均为行权期限，其中3Y内区间不含3年，

3/5/7/10Y分别对应行权期限在3/5/7/10年的债项，10+Y不含10年。

资料来源：wind，

注：2024年截至2024-05-19；均为行权期限，其中超长债指行权期限在5年（不含5年）的债项。

进一步聚焦发行期限在5年期以上（不含5年）的超长信用债来看：

2024年以来，已发行超长信用债规模达3632亿元，远高于往年全年体量。

分月度看，1-2月超长信用债发行量便超过历史月份；3月超长信用债发行进

一步上量；4月更是超长信用债的供给高峰期；5月受节假日影响，单月发行量预计下降。

结合发行主体类型看，1-3月，城投和产业类主体超长信用债的发行量基本持平，而4月产业类主体超长信用债发行提量显著。

图3：超长信用债月度发行规模统计（亿元）

超长城投债 超长产业债 超长债发行占比（右）

1500

1200

900

600

300

12.0%

9.0%

6.0%

3.0%

2024-052024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-070 0.0%

2024-05

2024-03

2024-01

2023-11

2023-09

2023-07

2023-05

2023-03

2023-01

2022-11

2022-09

2022-07

资料来源：wind，

注：2024年5月截至2024-05-19。

此外，2024年以来，债牛行情延续，在低利率和“资产荒”的市场环境之下，

信用债发行利率整体不断走低，超长端压缩幅度更为明显。

对比2023年1月，2024年4月的信用债一级发行票面整体压缩有118bp，而超长端压缩了214bp，两者差值也由过去100+bp高点压缩至20-30bp。

图4：超长信用债月度发行票面统计（%、bp）

差值（右） 超长信用债加权票面 信用债加权票面

5.50

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

150

120

90

60

30

2024-052024-03

2024-05

2024-03

2024-01

2023-11

2023-09

2023-07

2023-05

2023-03

2023-01

2022-11

2022-09

2022-07

2022-05

2022-03

2022-01

资料来源：wind，

注：2024年5月截至2024-05-19；加权票面使用规模加权。

具体到超长信用债发行主体：

中国诚通、国家铁路集团、深圳地铁集团、江苏