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2024年6月3日

招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角

全球经济

路演反馈

叶丙南,Ph.D

上周我们在香港与一些机构投资者交流了全球及中国宏观最新观点。不少投资(852)37618967

者预期美国与非美经济分化和美元高利率强汇率状态将持续一段时期，中国近yebingnan@.hk

期政策显示稳定地产和提振经济变得更加优先，但仍需更多政策出台以提振家刘泽晖

庭部门和消费需求，房地产企稳、消费复苏和通缩改善的时间仍不确定。投资(852)37618957

frankliu@.hk

者当前主要关注高股息、结构性涨价和防御性板块。

全球经济分化是否收敛

我们的观点：今年上半年，美国经济大超预期，欧元区经济增速低位持平，

日本经济意外收缩，中国经济小超预期；美国通胀反弹，欧元区和日本去通

胀延续，中国通缩微幅改善；美元与其他货币利差扩大，美元指数反弹，其

他货币走弱。下半年，美国经济放缓，欧元区、日本和中国经济改善；美国

通胀回落，欧日通胀小幅放缓，中国通缩改善；美元与其他货币利差可能小

幅收窄，美元指数或小幅回落。中国名义GDP增速1Q22开始低于美欧，

2Q23开始低于日本，我们预计今年1Q、2Q和4Q将分别再次超过日本、

欧元区和美国，人民币走弱压力可能显著缓解。

投资者反馈：部分投资者认为下半年非美地区经济增速是否回升仍有不确定

性，美国经济和通胀可能仍强于非美地区，欧元和人民币降息压力或比美元

更大，美元与欧元利差不一定收窄，美元指数也未必走弱；如果特朗普上

台，那么短期内可能进一步推升美元。有投资者认为当前全球经济处于类战

时经济模式，不能用和平时期经济模式分析。参照两次世界大战经验，美国

因被视为全球避险港，吸引大量资金、人才和技术流入，催化出新一轮技术

革命和产业发展。有投资者关注日本经济收缩可能持续的时间以及对日本央

行政策、日元汇率和日本股票的可能影响。

美国去通胀前景

我们的观点：下半年美国通胀温和下降：一是CPI房租通胀5%以上，相比

市场房租通胀3.7%仍有回落空间，市场房租领先于CPI房租。二是大量移

民流入降低劳工供求不平衡和薪资涨幅，推动除房租和能源外服务通胀下

行。但短期内通胀有持续超预期风险，今年以来大宗商品价格和美国房价涨

幅均显著反弹，移民流入可能加剧美国二手房供应短缺。

投资者反馈：部分投资者认为美国通胀未来三个季度很难降至3%以下，美

股强势显示金融条件宽松和财富效应延续，总需求可能持续偏强，而住房供

应短缺短期内很难解决，全球供应链断裂将会持续。有投资者认为美国通胀

前景主要取决于劳工供求决定的服务通胀，大宗商品价格波动较大，对美国

通胀只是短期扰动。

美联储政策前景

我们的观点：预计美联储可能在9月首次降息，今年降息50个基点左右，

明年降息100个基点左右。

投资者反馈：有投资者认为就业前瞻数据显示通胀大趋势仍是放缓，美联储

维持通胀反弹暂时论和加息到顶论，并开始放缓QT速度，主要为了避免利

率进一步走高引发金融市场动荡和财政体系压力。有投资者认为美联储不愿

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