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证券研究报告2024.06.09

全球研究

全球研究2024下半年展望：博弈与分

化格局下的全球投资

杨鑫，CFA分析员陈健恒分析员袁梦园分析员

全球研究组长全球研究组长SAC执证编号：S0080523120008

SAC执证编号：S0080511080003SAC执证编号：S0080511030011SFCCERef：BSM194

SFCCERef：APY553SFCCERef：BBM220mengyuan.yuan@

xin.yang@chenjh@

美国经济持续的韧性和AI科技革命主导了年初以来全球大类资产的交易主线，美债利率与美元维持在高位的时间比我

们年初预期更长。我们认为经济与资产强劲表现的背后是财政支持、金融条件宽松、全球利率拐点确认、股市再度上

涨、人工智能等多个因素。短期来看，在财政仍然较强、市场仍处于高位的背景下，美国经济韧性或仍能维持，但中

期来看，企业盈利与经济动能最终仍会受到“三高”（高利率，高工资，高油价）的挑战，尤其是周期性更强、受到

技术革命带动更小的传统行业。所以随着成本端压力的增大，财政强度的边际回落，美国经济、美股、美债利率在未

来几个季度内或将迎来高位逐步回落的过程。从大类资产选择上来看，我们较为看好贵金属（尤其是黄金）、美国国

债、中国国债等安全资产。

国别层面：制造业产业链的重塑与竞争已成为新时期大国博弈的核心话题，中期视角下，制造业投资、资本开支以及

全球产业链转移是我们在全球范围内寻找投资机会的重点关注。结构上而言，我们仍相对看好受益于全球产业链转移

和资本开支加速的国家，马来西亚、越南、印度等国在近两年实现了明显的FDI投资的提速以及在全球FDI份额的增

长。周期上来说，整体全球经济有韧性、美元与利率见顶至回落或给新兴市场带来更好的外部宏观环境。同时从资金

流的角度来说，若美国权益市场因为其高估值和经济放缓有所回落，全球资金流有望迎来再平衡。所以整体从国别的

角度来说，我们看好最受益于这些因素的南亚和东南亚市场，其中短期内我们认为越南、印度尼西亚值得关注。此

外，日本方面，基于①逐步走出通缩的日本、②便宜的日本、③高端制造业布局的日本，我们认为日本经济或正在迎

来重要的历史性拐点。下半年日本GDP增速有望实现明显反弹，日本资产仍有机会。欧洲方面，上半年欧元区经济活

动整体企稳回升，但内部有所分化。向前看，随着货币政策转向，实际工资增长等因素欧洲内需或持续回升，然而结

构上的挑战使其上行空间受限。

行业层面，我们看到的是新经济与老经济的博弈。目前来看，美股盈利已经能体现出新兴产业与传统行业的分化，人

工智能相关的半导体及设备、媒体娱乐受AI相关的资本开支和应用的影响利润增速可观。向前看，利率见顶回落，经

济边际放缓，新经济对传统行业盈利有所挤压的大环境下，我们仍看好受益于AI行情盈利兑现的科技领域，如直接受

益于AI投资的科技硬件、近期估值有所回调的软件。此外，我们也看好受益于经济周期复苏的东南亚互联网。新能源

也是近年来全球积极投资的方向。而新能源以及人工智能革命背后都依赖于大量的算力和电力支持，我们持续看好受

益于能源转型、AI产业趋势的美国电力企业以及相应的有色行业。就消费大板块而言，在经济回落的趋势下，我们认

为整体表现或趋于平淡，但消费内部也有分化，我们建议更侧重把握有结构性机会的消费标的。

风险提示：主要市场通胀超预期、主要市场货币政策超预期、全球大选结果超预期。

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