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资金面宽松能持续么？

——6月流动性展望

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@5月末，地方债发行明显提速，且6月特别国债发行期数增多，政府债供给

放量冲击资金面的担忧有所升温。那么，近期长债利率为何延续震荡？6月

分析师谢钰

SAC证书编号：S0160523080003流动性缺口又有多大呢？

xieyu01@❖

❖长债为何持续震荡？资金利率方面，5月资金面呈现两个特点，一是资金

面持续宽松，二是流动性分层继续缓解甚至“消失”。央行操作方面，5月央

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行公开市场操作仍然保持低量模式，MLF等量续作，资金呈净回笼态势。长

1.《供给高峰将至，资金压力多大？—

债利率方面，5月10年期国债到期收益率延续震荡走势，利多主要来自于基

—5月流动性展望》2024-05-04

本面如经济数据结构分化和新增融资转负等；利空主要仍来自央行对长债利

率风险的频繁提示。债券托管方面，4月债券托管规模环比增长规模续创去

年6月以来的新低水平，利率债和信用债增长放缓，而同业存单净融资规模

大幅回升；在规范“手工补息”的背景下，银行存款流向理财市场，广义基❖

金成为债券市场的主要增持力量，其余机构配置力度普遍下降。

❖政府债供给扰动几何？6月政府债总供给规模趋于走高，但在到期规模大

幅抬升的背景下，政府债净融资压力或将缓解。一方面，一般国债供给较前

两月保持稳定，而超长期特别国债较5月多出2期，我们预计6月国债发行

规模在1.14万亿元左右，考虑到6月国债到期规模大幅抬升至8040亿元，

6月国债净融资额预计回落至3300亿元左右；另一方面，地方债发行节奏或

继续加快，实际发行或进一步接近甚至超过计划规模，我们预计6月地方债

发行总额或约8500亿元，在地方债4454亿元的到期情况下，6月地方债净

融资规模或在4000亿元左右。整体看，6月政府债合计发行规模在2万亿元

左右，净融资规模约7340亿元。

❖资金面能否继续宽松？从资金供需角度看，6月政府债到期规模抬升背景

下净融资压力缓解，而财政“收少支多”或对资金面构成支撑，我们预计政府

存款将下降5600亿元；6月是信贷大月，银行缴准规模季节性增加，或将消❖

耗超储3000亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。总的来