招商银行-市场前景及投资研究报告-内生增长，穿越红利时代.pdf

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公司研究|深度报告

目录

招商银行内生增长是怎样炼成的？6

低负债成本和高非息收入是核心优势6

房地产强周期将零售优势放大到极致8

哪些穿越周期的核心优势被低估？11

房地产下行周期成长性指标难免降速11

可持续的客群经营与产品优势被低估13

资产质量处于风险周期什么位置？17

房地产风险已经度过压力最大阶段17

零售信贷客群质量长期领先行业18

核心资产质量指标将进入改善周期20

盈利预测及投资建议22

内生增长的红利龙头22

核心假设及盈利预测23

投资建议及公司估值24

风险提示26

图表目录

图1：招商银行ROE在可比银行中长期保持前列6

图2：招商银行ROA在可比银行中稳居首位且大幅领先6

图3：招商银行的利息净收入和手续费净收入对ROA贡献度领先同业6

图4：招商银行的手续费净收入占营收比例长期高于同业7

图5：2023年末招商银行的零售AUM规模高于总资产规模7

图6：招商银行的总活期存款占比明显高于资源更雄厚的国有大行7

图7：招商银行的对公存款活期占比高于四大国有银行7

图8：招商银行的个人存款活期占比显著高于国有大行8

图9：招商银行依靠庞大的零售AUM沉淀个人活期存款8

图10：2014~2021年房地产经历强势上行周期，2022年以来进入下行周期8

图11：2015~2021年强劲的房地产销售拉动居民贷款高速增长9

图12：2015~2021年房地产销售高增长拉动经济及居民消费增长9

图13：过去十年全国居民贷款主要受个人住房贷款增长驱动9

图14：招商银行的住房贷款是零售贷款的核心增长9

图15：2014~2021年招商银行的个人房贷等零售贷款占比大幅提升，房地产对公贷款占比稳定9

图16：招商银行的代理信托收入曾是零售财富管理收入重要10

图17：房地产信托代销是房地产表外业务的重要产品之一10

图18：2022年以来房地产、零售需求疲弱，股份行贷款增速普遍下行11

图19：招商银行近年来各类零售AUM、零售客户规模增速放缓12

图20：招商银行的净息差跟随行业趋势持续下行12

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