宏观动态跟踪报告：人民币汇率的新特征与新趋向-240606.pdf

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2024年06月06日

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宏观动态跟踪报告

告

人民币汇率的新特征与新趋向



证券分析师平安观点：

宏钟正生投资咨询资格编号2023下半年以来，人民币汇率的走势特征发生了明显变化，理解这些变

S1060520090001化及其背后影射的问题，对于汇率走向和货币政策研判具有重要意义。

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动张璐投资咨询资格编号一、从人民币中间价的变化说起。2023年8月以来，美元兑人民币汇率中间

S1060522100001价与即期汇率出现了显著、持续的分离，2015年“811”汇改所确立的中

态ZHANGLU150@.cn间价定价模式发生了变化。这一变化有两个伴生的影响：一是，每日即期

跟汇率与中间价的偏离幅度频繁逼近每日2%的波动上限。2024年以来美

踪元兑人民币中间价保持在7.1附近，使得7.25附近成为在岸人民币即期

汇率的“硬约束”。二是，人民币对一篮子货币汇率与人民币兑美元汇率

报从同向变动转为反向变动。2023年8月以来人民币对美元汇率在历史低

告位波动，而人民币对一篮子货币汇率趋势性走升。

二、人民币扮演亚洲货币的“压舱石”。人民币在近几次美元显著上涨的过程

中成为非美货币中的强势货币。1）2023年8-10月，随着市场逐步定价

美联储继续加息和更晚降息，美元指数升值约4%，但对人民币仅升值

2%。2）2024年4月9日公布的美国3月CPI数据再超预期，市场对全

年降息次数的预期从2.6次迅速下调至1.6次，带动美元指数急升2%，

新兴市场货币出现急贬，而同期，美元兑人民币汇率仅略升0.1%，让人

不禁联想到1997年亚洲金融危机时期的情形。后续美元指数的走向，仍

将围绕美联储降息预期的变化和美国经济的相对强势程度而变。美联储较

证早降息将有助于人民币汇率升值，进而缓和汇率对国内货币政策的掣肘，

券但目前状况尚不能明确指向该路径。

研三、低利率下人民币仍有内在贬值压力。这集中体现在跨境资本流出的增加。

究具体体现为：1）企业和居民持汇意愿增强，4月结汇意愿下降到

报58.4%、售汇意愿抬升至70.4%，二者裂口显著拉大，在2015-2016年

告人民币贬值压力较大时也是如此。2）外资企业利润汇出加快，今