宏观研究：政策显效仍需时间，静待短期波动修复-240531.pdf

证券研究报告：宏观报告

2024年5月31日

研究所宏观研究

分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002政策显效仍需时间，静待短期波动修复

Email:yuanye@

研究助理:苑西恒

SAC登记编号:S1340124020005⚫核心观点

Email:yuanxiheng@

5月经济景气度边际回落，再次步入收缩区间，弱于季节性。生

近期研究报告

产与需求景气度双双回落，但生产好于需求，整体仍呈现供大于求的

《价格拖累或将改善，工业企业利润

有望持续修复》-2024.05.28局面，有效需求不足问题仍较为突出，其中，由于我国经济尚处于新

旧动能转换阶段，房地产销售端向投资端传导仍有时滞、专项债发行

节奏相对靠后等原因，传统增长动能边际走弱对经济增长拖累相对明

显，内需景气度边际回落；近期贸易摩擦升温，国际地缘冲突持续与

海外补库周期开启，推动运力紧张、运价走强，导致部分薄利行业难

以承受运价上涨，外需景气度亦有所回落。在有效需求不足的背景下，

上游原材料涨价，导致制造企业被动涨价，而制造企业向下游企业转

嫁成本的能力相对有限，导致产成品价格涨幅小于主要原材料购进价

格涨幅，或挤压中游制造利润，制造业企业扩产的内在动能或仍不足，

新一轮主动补库周期开启仍需谨慎观察。从结构上看，大型企业景气

度边际回升，中小型企业景气度边际回落，但就业市场景气度边际回

升。

向后看，短期外需或存在边际回落风险，受扩内需政策影响，消

费或温和回升，专项债发行节奏提速，叠加超长期国债进入发行期，

基建投资或将成为重要支撑力量，同时稳地产政策持续加码，提振市

场信心，或加速房地产市场风险出清。继续强调，考虑二季度低基数

效应，虽然内外需呈现边际走弱迹象，但内外需同频共振，二季度经

济增速读数或仍会较为理想，并未有超预期增量信息显现，提示重点

关注7月中国共产党中央委员会第三次全体会议深化改革的具体部

署。

短期建议关注：一是基建投资回升的机会；二是新质生产力的数

字、氢能、固态电池、卫星互联网、低空经济等；三是半导体、铁路

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等出口竞争力强、出海布局

领先的商品有望持续占优。

⚫