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宏观专题报告

温和再通胀证券研究报告

2024年06月03日

核心结论

分析师

过去几个季度，经济增速高于潜在增长率，但产出缺口仍然为负，所以通胀

压力不大。年初以来，财政政策和货币政策偏紧，给经济增长造成扰动，不边泉水S0800522070002

利于通胀预期回升。近期随着房地产政策新一轮放松、政府发债节奏加快，

下半年经济有望保持较快增长动能，产出缺口可能收敛并转正。加上节能降bianquanshui@

碳给工业品价格带来上行压力、猪肉价格从底部回升、全球通胀下行趋缓，刘鎏S0800522080001

下半年国内可能出现温和再通胀。

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年初以来，经济增长较快而通胀偏低，因为产出缺口仍然为负，财政政策和

相关研究

货币政策偏紧扰动通胀预期。过去三个季度，GDP环比年化增长率6.3%，

制造业增长有所放缓—5月PMI数据点评

GDP平减指数持续负增长。从历史数据看，通胀变化滞后于经济增长。从2024-05-31

经济周期看，经济从底部回升初期产出缺口仍然为负，通胀压力不大。今年工业企业利润同比再度转正，量价利润率同步

改善—4月工业企业利润数据点评

以来，财政政策和货币政策偏紧，不利于经济恢复和通胀预期回升。2024-05-27

日央行干预下，日元和日经能否迎来扭转？—

2022年底以来，国内需求增速快于名义GDP增速。近期房地产政策进一步—大类资产观察系列2024-05-19

外需提振生产，财政拖累基建—4月经济数据

放松，政府债券发行加快，下半年国内需求可能回升。点评2024-05-17

从“有量无价”走向“量稳价升”———再

名义GDP增速低估了当前内需增长动能。2022年4季度以来，货物和论今年中国经济态势有所好转的含义

2024-05-16

服务贸易净出口同比持续回落，意味着内需增速快于名义GDP增速，

也意味着中国经济回升给全球带来外溢效果而非拖累。

房地产政策更加积极，有助于稳定国内需求。今年以来，房地产继续拖

累经济，房价跌幅加大引发新一轮政策宽松。下调房贷利率和首付比例

有助于稳定信贷需求，保障性住房再贷款投放有助于央行资产扩张。

政府债券发行加快，财政政策再度扩张。今年财政预算安排的广义财政

赤字率较去年扩张，但是年初以来政府发债偏慢导致财政政策边际收

紧。5月以来，超长期特别国债发行启