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证券研究报告|公司深度

2024年06月13日

波司登（03998.HK）

品类扩充，产品创新，综合布局功能性服饰赛道

短期靓丽业绩领先行业，FY2024公司收入预计增长30%左右。近年来公司收买入（维持）

入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰股票信息

赛道逐步发展。1）FY2024H1（截至2023/9/30止六个月）公司收入/业绩分别

同比增长21%/25%至74.7/9.2亿元。2）考虑2023年冬季公司品牌终端销售火行业服装

热，我们估计FY2024全财年品牌羽绒服业务销售有望增长30%+/OEM业务销前次评级买入

售预计稳健增长，综合来看估计公司全财年收入增长30%左右/业绩增速预计快6月7日收盘价(港元)4.63

于收入，维持高质量增长趋势。3）过去几年公司保持较高的股利支付政策，积总市值(百万港元)50,762.09

极回馈股东，FY2019~FY2023股利支付率均在80%上下。总股本(百万股)10,963.73

产品矩阵丰富：新增秋羽绒、防晒服品类，综合布局功能性服饰赛道。当前阶其中自由流通股(%)100.00

段我们认为公司产品端主逻辑逐步从“量价齐升”向“品类拓宽”转变：1）过30日日均成交量(百万股)22.27

去几年内，主品牌向上升级卓有成效，品质提升驱动产品单价向上+穿着场景拓股价走势

宽带动销售量增长，盈利质量持续提升，FY2023波司登品牌毛利率高达

70.8%。2）近年来主品牌先后推出轻薄羽、防晒服，有望将冬羽绒产品体系的

成功经验复制到新业务品类上，打造功能性服饰产品矩阵。①我们估计FY2023波司登恒生指数

品牌羽绒服业务中轻薄羽销售已提升至20%左右。②我们估计2023年夏季品牌37%

27%

防晒服销售规模已达亿元，2024年估计将继续重磅发力完善产品系列、扩大渠

18%

道铺设、加强营销声量，中长期预计防晒新品类有望持续为业务带来增量。9%

渠道效率提升：注重单店精细化管理，电商预计高质量增长。1）线下：近年来0%

公司线下渠道经历多个阶段：优化缩减低效门店（FY2014-2017）、焕新升级直-9%

营大店（FY2018-2020）、强调单店精细化管理（FY2021至今）。近年来公司-18%

战略性聚焦单店经营，针于高线/低线城市、购物中心店/街边店等不同店态，寻-27%

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