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证券研究报告|宏观经济研究*动态点评

2024年06月13日

宏观经济研究

美联储决策与5月CPI形成分歧

结论：总结来看，5月CPI与议息会议公布的点阵图由于公布间隔时间较短，作者

出现了一定的分歧，5月CPI的超预期使得美联储和投资者对于通胀的紧张

分析师蒋飞

情绪缓解，但点阵图和经济预测显示年内利率目标和PCE均上调。同时，美

执业证书编号：S1070521080001

联储政策方向也较为不明确，我们在5月FOMC点评上提出美国处理“滞”

邮箱：jiangfei@

的优先性暂时高于处理“胀”的优先性，目前看来又出现了转向，但放缓缩

联系人秦永瑜

表的决策不变。美联储内部可能暂时也未形成关于降息的一致计划，6月的

执业证书编号：S1070123080030

点阵图可能只具有一定的参考价值。往后看，我们认为当前美国CPI在商品

邮箱：qinyongyu@

价格服务价格的分歧、房价存在反弹风险之下，在未来3个月维持在当前的

平台；仍维持年内降息一次的观点。相关研究

1、《CPI环比连续两月超季节性——5月通胀数据点

数据：北京时间6月13日凌晨，美联储维持联邦基金利率在5.25%-5.50%。

评》2024-06-12

美国5月CPI同比3.3%，前值3.4%，略低于市场预期，季调环比0%。核

2、《受制于投资影响，PMI意外下滑—美国5月PMI

心CPI同比3.4%，前值3.6%，略低于市场预期，季调环比0.2%。

点评》2024-06-04

要点：美联储会议维持联邦基金利率在5.25%-5.50%区间。会议声明与5月3、《六月全球大类资产配置月报》2024-06-01

议息会议基本一致，不同之处在于声明“近几个月来，委员会2%的通胀目

标取得了小幅进一步进展”，而上一次会议则表明“在实现委员会2%的通

胀目标方面缺乏进一步进展。”

美联储更新经济预测和利率点阵图转鹰。最新点阵图显示，美联储2024年

底目标利率为4.50%-4.75%，较2024年3月议息会议上调了25BP，维持年

内不降息的官员从3月份的2名变成了4名，同时，2025年将迎来更激进的

降息步伐。经济预测方面，美联储维持未来三年的经济预测和失业率预测。

但PCE同比预测从2.4%上调至2.6%，核心PCE同比从2.6%上调至2.8%。

我们认为，美联储同时上调利率目标和通胀目标，体现其指定政策利率目标

时主要依靠相机抉择，并没有体现出利率政策制定的前瞻性。

通胀方面，5月CPI出现超预期的下降，主要是商品和住房CPI贡献度进一

步下降，但仍应警惕住房CPI反弹风险。商品方面，主要是耐用品遇冷。5

月美国CPI新车、二手车和卡车合计占CPI商品的三成左右，而新车和二手

车分别同比-0.8%和-9.3%，价格下降较快推动商品通胀负增。原因在于耐用

品消费具有一定周期性，在疫情后经济恢复期，由于货币宽松和财政放水，

美国居民耐用品消费增长较