宏观观点：美国就业数据背离，反映了什么？-240610.pdfVIP

证券研究报告：宏观报告

2024年6月10日

研究所宏观观点

分析师:黄子崟

SAC登记编号:S1340523090002美国就业数据背离，反映了什么？

Email:huangziyin@

研究助理:李起

SAC登记编号:S1340124030007⚫核心观点

Email:liqi@周五，美国公布就业数据，5月新增非农就业人数为27.2万人，

研究助理:高晓洁

SAC登记编号:S1340124020001大超市场预期的18.5万人，前值从17.5万人下修至16.5万人；失

Email:gaoxiaojie@业率上升至4%，预期3.9%，前值3.9%。

近期研究报告非农新增就业人数与失业率出现如此明显的背离，原因在于家庭

调查与企业调查的区别。从口径上来说，两者之间存在一些差异，比

《美国通胀有望波浪式回落，“硬着

如涉及到打多份工的劳动者时，企业调查会重复计入，但家庭调查只

陆”风险犹存》-2024.06.02

计算一次，此外，自雇者、家庭企业中的无薪家庭工人、农业工人、

私人家庭工人和无薪休假工人计入家庭调查，但不计入企业调查，这

些都会带来影响。

但即使考虑口径因素调整后，近年来两者仍然存在较大差异。我

们认为，非法移民的涌入可以解释一部分原因。受到拜登政府政策的

影响，近两年美国移民人数大幅增加，而且其中有不少是非法移民，

基于美国海关和边境保护局的统计，2023财年全美边境口岸越境人数

达到320万人，较2021年财年增长63.61%，2024财年至今(2023年

10月至2024年4月)，入境人数已经达到198万人，超过去年同期。

过去一年来，本国的工作者增长已近乎停滞，就业的增长主要来自移

民。

除了移民的影响以外，美国劳工统计局的企业出生-死亡模型也

可能高估了就业。最新数据显示，2023年第三季度，关闭企业损失了

160万个工作岗位，比上一季度增加了8.5万个。考虑部分中小企业

倒闭的事实尚未完全反映在非农里，企业出生-死亡模型在经济趋缓

时可能高估了就业水平。

总体来说，我们认为美国劳动力市场的真实情况可能介于强劲的

企业调查和略显疲软的家庭调查之间。就业将保持稳健，但无论是职

位空缺的减少，还是辞职率的下降，都意味着劳动力市场的紧张正在

得到缓解。数据公布后，美联储降息预期有所回落，美股三大指数均

小幅下跌。考虑到当前的数据显然不能说符合美联储“劳动力市场意