宏观经济专题：长期黄金价格取决于经济增长的实际驱动力.pdf

宏观经济专题

目录

1、黄金价格主要由货币属性与实物资产属性决定3

1.1、供给稳定，黄金由投资交易需求定价3

1.2、黄金投资定价主要基于货币属性与实物资产属性4

2、金价与实际利率、美元走势背离原因：实际利率失真+货币属性凸显5

2.1、长期看，金价决定因素或为全要素生产率增速5

2.2、2004年以来，实际利率多次失真+黄金货币属性凸显7

3、黄金价格短期回调不改中长期向上趋势11

3.1、短期看，金价或存在1-3个月调整时间11

3.2、中长期看，黄金价格易涨难跌11

3.3、白银兼具贵金属与工业属性，多重利好下同样值得关注13

4、风险提示15

图表目录

图1：黄金增量供给较为稳定3

图2：2023年黄金交易量高于美国短期国债3

图3：美国实际利率在70-150区间波动，而1971年至今，除1985-2000年，黄金价格中枢不断上移4

图4：美国实际利率在-2%-10%区间波动，而1971年至今，除1985-2000年，黄金价格中枢不断上移4

图5：2000年以来，美国债务压力不断上升，黄金价格中枢不断上移5

图6：1971年至今，除1980-2000年，美国M2与GDP之比不断上升，黄金价格中枢不断上移5

图7：1971-1980年，金价难以被实际利率定价，1981-2000年，金价与实际利率走势整体负相关6

图8：1971-1980年，美国经济动能整体弱于世界，1981-2000年，美国经济动能整体强于世界6

图9：1971-1980年，美国货币增速较快而劳动生产率提升较慢；1981-2000年，货币增速放缓而劳动生产率提升加快6

图10：2004年以来，全要素生产率增长中枢下移7

图11：2004年以来实际利率走势对黄金价格指向作用四次失效，其中三次为实际利率与黄金价格同步上行7

图12：2003年至金融危机爆发前，全要素生产率增速放缓的同时能源成本高速增长，供给端经济增长压力较大8

图13：2000-2007年，美国房屋价格快速增长8

图14：横向对比看，2017年美国经济相对动能较弱9

图15：2011年9月-2012年11月黄金价格与实际利率背离时，美元指数走向基本可以解释黄金价格9

图16：2011年、2022年，黄金价格走势与机构黄金ETF持仓量均出现背离现象10

图17：2011年、2022年，央行购金量均发生明显边际变化10

图18：2022年11月至2024年4月，我国央行黄金资产连续18个月净增长10

图19：2023年美国联邦政府财政赤字相较于2022年反弹10

图20：历史来看，金价较高涨幅月份或前或后均有一定的向下调整时间11

图21：2013-2015年，机构持仓高位回落，黄金价格整体下行；2022年以来，机构持仓持续回落12

图22：2013-2015年地缘政治风险相对较低；2022年以来地缘政治风险相对较高12

图23：黄金白银价格走势基本一致13

图24：近年来白银供给增长较慢，出现供需缺口13

图25：近年来白银光伏需求快速增长14

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/17

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1、黄金价格主要由货币属性与实物