湖南裕能(3013)公司首次覆盖报告：铁锂全球龙头，份额稳步扩张.pdf

公司首次覆盖报告

目录

1、全球铁锂龙头，携手锂电巨头共发展4

1.1、公司获宁德时代、比亚迪战略入股，管理层多为产业背景出身4

1.2、2023年行业产能过剩，加工费下滑致业绩增速下滑7

2、磷酸铁锂：动力+储能+出海打开市场空间，有望走出周期迷雾9

2.1、LFP：兼具安全性能、成本优势、循环寿命的锂电正极方案9

2.2、市场空间：LFP空间广阔，出海趋势明确11

2.2.1、动力：磷酸铁锂占据主导地位，渗透率超六成11

2.2.2、储能：下一个TWh赛道，LFP为首选12

2.2.3、出海：车企加速布局，海外铁锂渗透率有望提速13

2.3、供需格局：资本开支放缓，产能加速出清15

2.4、市场格局：裕能龙头地位稳固，份额持续提升15

3、绑定核心客户+产能布局领先+管理能力突出+盈利能力优秀，构筑公司核心竞争力16

3.1、产品优势：固相法天生具备高压实优势，合作研发开发新增长极16

3.2、产能优势：规划产能居于行业首位，叠加高产能利用率助公司具备跨周期能力17

3.3、盈利优势：通过磷酸铁前驱体一体化布局降低成本稳定品质，后续自供率维持高位19

3.4、大客户战略：携手B+C两家大客户共同前行21

4、盈利预测与估值分析22

4.1、盈利预测22

4.2、估值与评级23

5、风险提示23

附：财务预测摘要24

图表目录

图1：公司股东涵盖技术供应商、核心下游客户，通过收购进行一体化布局4

图2：公司按同一控制权合并后第一大股东为电化集团、湘潭电化（截至2024年4月份）5

图3：2023年公司营业收入略有下滑7

图4：2023年公司归母净利润承压7

图5：公司聚焦磷酸铁锂正极业务7

图6：公司磷酸铁锂销量市占率稳固提升8

图7：2021年以来毛、净利率呈下降趋势8

图8：公司单吨净利润回归稳态水平8

图9：公司期间费用率呈下降趋势9

图10：磷酸铁锂正极材料为黑色粉末状固体10

图11：充电时锂离子嵌入石墨负极，放电时回到正极10

图12：国内磷酸铁锂装机量占比超过六成12

图13：国内储能电池出货量迅速增长13

图14：锂离子电池为新型储能主要技术路线（2022年）13

图15：行业资本开支放缓，产能利用率有所提升15

图16：2021年公司国内市占率居首位16

图17：2022年H1公司国内市占率稳定16

图18：液相法相比固相法省去研磨的步骤，后半程工艺路线相近16

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/26

公司首次覆盖报告

图19：公司拥有五大生产基地18

图20：湖南裕能产能利用率领先于行业其他公司19

图21：公司生产磷酸铁主要采用钠法工艺19

图22：云南裕能磷酸铁将改用氨法工艺20

图23