百隆东方-投资价值分析报告：订单回暖、龙头修复，海外产能优势.pdf

2024年6月28日

公司研究

订单回暖、龙头修复，海外产能优势凸显

——百隆东方（601339.SH）投资价值分析报告

要点买入（维持）

百隆东方：国内色纺纱龙头企业。公司主营业务为色纺纱的研发、生产和销售，当前价/目标价：5.15/6.75元

深耕色纺纱行业30余年。21年和22年公司归母净利润由之前3~5亿元抬升至

10亿元以上，主要受益于海外产能稀缺性优势和内外棉价格上涨。23年受行业

需求疲弱、海外服装品牌去库存影响，公司订单不足、产能利用率下降，产品售

价同比下降，全年实现营业收入69.14亿元、同比下滑1.08%，归母净利润5.04

亿元、同比下滑67.75%，其中23年下半年公司订单逐步回暖、收入增速转正。

24Q1公司订单表现继续向好、销量增长带动下收入同比增长23.45%，归母净

利润同比下降4.51%。

业务分拆：色纺纱及境外销售占主导。公司产品以色纺纱为主，坯纱为辅，色纺

纱为客户定制化产品、以销定产、交期短、毛利率更高，坯纱为基本款产品，22

年色纺纱、坯纱收入占比为52%、40%，23年需求走弱下坯纱占比有所提升。

公司较早于海外越南进行产能布局，随着海外产能扩张，公司境外销售占主导。

15~23年境内、境外收入年复合增速分别为-5.39%、+11.18%，23年境内、境

外收入占比分别为26%、67%，境外收入占比相较2015年提升28PCT。

行业分析：行业发展前景向好，中高端色纺纱寡头垄断。色纺纱具备环保、时尚、

科技特性，可满足下游短交期要求。我国色纺纱行业体量相较传统工艺纱线仍较

小、行业景气度较高。根据华经产业研究院统计，21年我国色纺纱行业规模为

市场数据

605.50亿元，2010~2021年年复合增速为7.99%。中高档色纺纱行业已形成百

隆东方和华孚时尚双寡头垄断的竞争格局，22年百隆东方色纺纱产品收入体量总股本(亿股)15.00

总市值(亿元)：77.25

在我国位列第1名，越南产能占比较高的优势促使份额向其倾斜。一年最低/最高(元)：3.87/5.66

亮点分析：深入绑定优质客户，海外产能优势尽显。1）公司深入合作优质大客近3月换手率：18.16%

户申洲国际，绑定运动品牌、受益运动赛道高景气度。近年来运动产业链各环节

股价相对走势

均在注重供应商集中化及提高供应链稳定性，公司份额有望逐步提升；2）公司

越南产能具备先发优势，业绩表现优于公司总体，16~23年越南百隆收入、净利

10%

润年复合增速分别为17.64%、24.11%，其经营效益、成本控制及规模效益更强，

23年需求疲弱下越南百隆收入、净利润分别同比+11.90%、-81.66%；3）公司2%

棉花储备周期长，一般储备用于6~10个月生产的棉花，短期可以更好地应对棉-5%

价走势波动，亦可帮助公司平滑用棉成本、减小毛利率波动。

-13%

盈利预测及投资建议：公司已度过2023年低谷，进入2024年公司订单表现向

-20%

好，我们看好公司作为色纺纱龙头业绩持续改善，并稳步提升市场份额。同时公06/2309/2312/2303/24

司具备低估值高分红属性，抗风险实力