盛科通信-市场前景及投资研究报告-国产以太网芯片.pdf

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公

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公2024年06月29日盛科通信(688702)

司

研

究

/——稀缺的国产网芯片领军

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

⚫盛科通信：近二十年沉淀的国产交换芯片领军。按2020年销售额口径计算，公司以1.6%

的份额在中国商用网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。中国振华第一大股东，国

证

券市场数据：2024年06月28日有股东背景依托+公司自主控制权；核心管理层技术背景，曾任职于思科、等大厂，

研收盘价（元）40.50研发创新强度高。网交换芯片贡献超七成，营收维持高增速，利润有望迎拐点。

究一年内最高/最低（元）72.00/27.04

报市净率7.0⚫预期差一：AI背景，阵营之争。

告息率（分红/股价）-

流通A股市值（百万元）1,620

上证指数/深证成指2,967.40/8,848.70AI驱动网络与算力需求共进退。趋势上，网络阵营分化已现；而AI长期发展由训练为主

注：“息率”以最近一年已公布分红计算转向训推并重，网高适配性及经济性优势将凸显。国内视角，东数西算、智算中心等

对网络需求巨大，公司作为本土网产业链重要玩家核心受益。IDC等预计2025年中

基础数据:2024年03月31日国网设备规模增至574.2亿元，2020-2025年CAGR10.8%。以盛科在中国商用交

每股净资产（元）5.78换芯片份额8.8%测算，25年其收入规模有望达15亿元。

资产负债率%23.43

总股本/流通A股（百万）410/40

⚫预期差二：本土稀缺，对标海外。

流通B股/H股（百万）-/-

公司的稀缺性主要于场景、先发、路径三大产业卡位。（1）商用vs自用：相比自用

一年内股价与大盘对比走势：

市场，商用交换机厂商需求更为广阔。（2）先发卡位体现在技术、客户、资金方面：行业

盛科通信沪深300指数(收益率)壁垒极高，本土几乎没有对标厂商；过去商用网交换芯片市场寡头竞争，2020年中

50%

0%国商用网芯片市场CR3达97.8%，均长期深耕行业，产品线全面拓展。（3）渗透路

-50%径：公司首先冲击中低端产品线，打破目前垄断局面；同时对标海外，有望突破，公司已

-100%送样的Arctic系列（25.6Tbps）已对标境外大厂同类产品，量产在即。

⚫预期差三：，自主优势。

⚫盛科作为稀缺的国产交换芯片厂商，明确受益于算力网络的进程。集成电路技术

封锁，促使进度提速，且多方政策重点扶持。对于国内产业链各环节，海外供应

链存在网络安全、被限制等潜在风险。我们认为，国内网络产业链基于风险控制的