齐鲁银行-市场前景及投资研究报告：稳健质量改善，利润空间可观.pdf

齐鲁银行（601665.SH）深度报告

扩张稳健质量改善，利润释放空间可观2024年06月30日

➢坐落经济大省，资产规模有望延续高扩张。从外部环境来看，1）信贷空间推荐首次评级

广阔：山东省经济体量位居全国前列，为银行规模扩张带来较好经济环境；同时

在新旧动能转换等政策支撑下，优质信贷需求或更为旺盛。2）山东城商行扩张当前价格：4.91元

空间相对广阔：一是与浙江对比来看，山东省内城商行整体资产规模与全省经济

体量匹配度相对较低；二是对标浙江两家规模达到万亿元级别的上市城商行，齐

鲁银行规模也有一定向上空间。从内部发展来看，齐鲁银行近年来规模扩张保持[Table_Author]

较高速度，且有望延续，1）规模扩张有驱动：2023年末齐鲁银行基建相关类贷

款在总贷款中占比31.3%，位于上市城商行前列，同时区域内都市圈、世界级港

口建设等政策有望持续带来基建类融资需求。2）资本相对充裕，规模扩张有基

础：24Q1末齐鲁银行核心一级资本充足率10.23%，且公司尚有66亿元可转债

未转股，若顺利转股也可有效补充资本。

➢净息差有望充分受益于存款挂牌利率调降。资产端，贷款定价整体仍面临行

业性的下行压力。而负债端成本优势显著，且有望延续：1)负债结构、定价均较

好，齐鲁银行2023年吸收存款平均余额在计息负债中占比达到77.7%，存款成

本率2.11%，助推其2023年负债成本率在上市城商行中排名第三低。2)定期存

款占比高有望更受益于存款挂牌价调降，齐鲁银行2023年末定期存款在总存款

中占比67.8%，其中个人定期存款在总存款中占比达到40.4%，即受益于存款挂

牌利率调降的范围相对较大。

➢历史不良包袱基本卸下，当前不良认定较为严格。目前，齐鲁银行资产质量

历史压力逐步得到化解，虽然当前24Q1末不良率1.25%在可比同业中仍相对

偏高，但是不良认定标准较为严格，2023年末逾期90+/不良为65%。静态测

算，若齐鲁银行2023年末逾期90+/不良和另外16家上市城商行均值相等，

则对应不良率为1.04%，即使保持304%的拨备覆盖率水平，对应也可少提贷款

减值准备19.8亿元；若逾期90+/不良为100%，则不良率为0.83%（测算仅作

为对比参考，不代表公司资产质量管理策略）。

➢投资建议：规模稳步扩张，资产质量改善

立足于经济大省，齐鲁银行区位优势突出，当前山东省内多重政策推动，优质信

贷需求或更为旺盛，为公司的信贷增长提供支撑，公司的资产规模扩张有望延续

较高速度；且负债端定期存款占比高有望更充分受益于存款挂牌价调整，净息差

表现或更稳定，量增价稳支撑营收持续增长。同时，公司资产质量持续改善，且

不良认定较为严格，后续不良仍有下降潜力，从而为利润增长带来支撑。预计齐

鲁银行2024-2026年EPS分别为1.00、1.13、1.28元，2024年6月28日收

盘价对应0.6倍24年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：宏观经济波动超预期；区域信用风险暴露；地方金融竞争格局变

化超预期。

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盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）11,95212,70413,55614,477

增长率（%）8.06.36.76.8

归属母公司股东净利润（百万元）4,2344,8305,4836,188

增长率（%）18.014.113.512.9

每股收益（元）0.901.001.131.28

PE5544

PB0.70.60.50.5

资料：Win