2024年年中信用债策略展望：票息稀缺，以逸待劳.pdf

债券研究

债券深度报告

目录

一、市场回顾1

1.1产业净融资有改善，但票息资产仍紧缺1

1.1.1信用债供给5月大幅修复，产业债是净融资主力1

1.1.2城投债新增受限持续收缩，江浙湘津压降规模大2

1.1.3供给端不确定性逐一淡化，但标债资产仍然稀缺2

1.2市场需求持续旺盛，信用利差下破30BP3

1.2.1资金面稳中偏宽，配置力量仍旺盛3

1.2.2信用行情有持续，利差下破30BP4

二、策略展望5

2.1边际优化不改供需格局，票息资产仍稀缺5

2.2城投债：虽预见终局，亦不宜过早交易远期风险6

2.2.1长期终局：存量规模缓慢压缩，区域结构有所调整6

2.2.2转型发展：传统业务已现瓶颈，新兴领域或有增量7

2.2.3城投供给：只要刚兑预期仍在，发债监管便难放松8

2.2.4潜在风险：短期看再融资能力，长期看经营持续性8

2.2.5投资策略：不带望远镜看风险，合理把握下沉尺度9

2.3钢铁债：关注政策落地效果，预计估值低位震荡10

2.3.1地产政策及基建发力效果还需观察10

2.3.2供给端防范过剩，成本端以稳为主10

2.3.3经营状况有调整，估值料低位震荡11

2.3.4投资策略：不建议再过度挖掘下沉12

2.4煤炭债：景气度有边际走弱，但债券安全性仍高13

2.4.1库存仍然高企，下游需求未见起色13

2.4.2报表修复仍在，债券安全性仍较好14

风险分析16

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

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债券研究

债券深度报告

一、市场回顾

1.1产业净融资有改善，但票息资产仍紧缺

1.1.1信用债供给5月大幅修复，产业债是净融资主力

今年以来信用债供给偏弱，5月有显著改善，1-5月企业信用债+金融债净融资合计1.34万亿元，同比+30.3%，

主要是产业债融资持续发力，带动信用债板块净融资增加。虽然信用债整体净融资有较大改善，但与过去几年

数据相比，今年票息资产总供给仍然处于较低的水平。

图表1：信用供给改善（亿元）图表2：产业债净融资放量（亿元）

资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投

从票面来看，新发债收益在赎回潮后持续下降，当前中期票据、公司债、短期融资券新发加权票面分别降

至2.67%、2.53%、1.91%，而在2023年末这个数据分别是3.60%、3.29%、2.89%，2024年以来降低了70-100BP。

票面下降的同时债券期限在不断拉长，票息资产稀缺叠