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证券研究报告•海外经济与大类资产简评

日元贬值背后的非美货币窘境

发布日期：2024年07月03日分析师：黄文涛电话：SAC编号：

010S1440510120015

钱伟电话：SAC编号：

010S1440521110002

刘天宇SAC编号：S1440524010003

核心观点：

日元近期下跌的利差逻辑有所减弱，本轮日元贬值或与日本投资者海外资产配置活动有关。海外

投资者对日元的投机性卖空情绪高涨、进口价格上升等也对日元形成压力。日本央行前期推出救市措

施，但单边汇率干预的边际作用在逐步消减。中期日元修正的主要动力主导因素还是美日利差，特别

是美国的经济数据和联储动向。

日元贬值并非个案，背后是强美元和非美货币的集体窘境。强势美元下，国内经济环境好坏很难

决定本国货币走势。货币政策的边际操作，也较难逆转汇率趋势。尽管也在贬值，但本轮人民币相对

其他非美货币整体强势；后续若美元回落，人民币升值空间亦被压缩。

事件：

7月2日，日元汇率暴跌，日元兑美元汇率触及38年以来新低，一度跌至161.75，日元

兑美元的年内累计跌幅扩大至14.8%。

简评：

一、加息与救市，难阻日元趋势性贬值

日元近期下跌的利差逻辑有所减弱。2022-2023年，日元的趋势性贬值主导因素是美日利

差，特别是美国的经济数据和联储动向，日元基本遵循了“短期看美联储，中期看日央行”

的基本逻辑。但2024年5月以来，日元的贬值趋势与美日利差发生背离，美日利差在美债震

荡下行、日债平稳走高的背景下已经逐渐收敛，但日元贬值趋势未见扭转。

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图1：美日利差与日元走势有所背离

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