债券研究：保险利率再下调，对债市影响几何？.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u1、保险利率再下调，对债市影响几何？ 4

、短期内，保险欠配压力增加 4

、对债券的配置行为将如何演绎？ 7

、可关注哪些机会？ 10

2、机构债券托管量 11

3、机构资金跟踪 11

、资金价格 11

、融资情况 12

4、机构行为量化跟踪 13

、把脉基金久期 13

、“资产荒”指数 15

、机构行为交易信号 15

、机构杠杆全知道 16

5、资管产品数据跟踪 17

、基金 17

、银行理财 17

6、国债期货走势跟踪 18

7、广义资管格局 19

8、风险提示 20

图表目录

图1：2023年4-7月，保费收入同比增速高于季节性 4

图2：2024年保险新增资金投资占比和2023年比较 5

图3：保险累计净买入现券规模（亿元） 6

图4：今年保费收入仍维持高增长 6

图5：保险净买入30Y国债规模及收益率走势 7

图6：30Y地方债及国债利差走势（BP） 8

图7：保险累计净买入30Y地方债规模（亿元） 8

图8：保险净买入其他债规模（亿元） 9

图9：各月超长信用债发行规模（亿元） 9

图10：保险净买入7-10Y信用债规模（亿元） 9

图11：广义基金债券托管量（亿元） 11

图12：保险机构债券托管量（亿元） 11

图13：证券公司债券托管量（亿元） 11

图14：商业银行债券托管量（亿元） 11

图15：R007、DR007与央行7天OMO利率 12

图16：6M国股银票转贴现利率 12

图17：银行间市场质押式逆回购余额 12

图18：基金公司净融资情况 13

图19：基金公司正逆回购余额及结构 13

图20：银行理财净融资情况 13

图21：银行理财正逆回购余额及结构 13

图22：利率债基金久期测算 14

图23：绩优利率债基金久期 14

图24：中长期纯债基金久期分歧度 14

图25：“资产荒”指数走势 15

图26：信用债需求指数走势 15

图27：二级资本债换手率信号 15

图28：超长债换手率信号 15

图29：二级资本债机构多空差信号 16

图30：超长债机构多空差信号 16

图31：全市场杠杆率测算 16

图32：广义资管杠杆率测算 16

图33：每周各类型基金成立规模（亿元） 17

图34：2024年基金收益率分布情况（年化） 17

图35：理财产品破净率 17

图36：2024年理财产品收益率分布情况（年化） 17

图37：银行理财每周发行数量 18

图38：封闭式理财到期分布情况 18

图39：跨期价差走势 18

图40：次季T合约基差水平 18

图41：广义资管规模变化 19

图42：公募基金规模 19

图43：银行理财存续规模变化情况 19

1、保险利率再下调，对债市影响几何？

近期，财联社报道，有部分险企预计自7月1日起，将寿险产品的利率调降至2.75%，并停售当前3%利率的产品。这一变化将给保险负债端和资产端带来哪些变化？对债市投资者而言，又有哪些机会值得关注？

、短期内，保险欠配压力增加

降费将导致保费收入超季节性增加

历史上看，自公布降费到政策正式落地前，往往会有“炒停售”的现象，短期内保费收入快速增加。2023年4月，据财联社报道，监管进行窗口指导要求寿险公司新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%，并于8月1日正式落地。而在4月-7月，从窗口指导到实际落地的这一区间中，保险公司借助“炒停售”概念快速增加保费收入，同比增速大幅高于季节性。

图1：2023年4-7月，保费收入同比增速高于季节性

资料来源：Wind、国海证券研究所

那么，本轮再次降费的消息，也有可能导致客户需求提前释放，但对保费收入的影响或低于去年。主要原因有二：①这次调整更多是部分险企出于管控风险的目的而实施的，并非由监管统一指导，影响范围相对较小。②这次调整从公布到落地的时间窗口更短，且预定利率下调25bp，相比2023年的50bp幅度更小。

保险当前欠配压力仍然较大

观察保险一季度新增资金投资的结构，与2023年相比，银行存款的占比由-4.2%大幅增加至15.7%，而债券投资的占比则由88.2%快速下降至64.5%。这表明，在一季度，保险有大量资金淤积在存款中，没有得到有效配置。若将这部分存款全部转为债券投资，则尚有接近2000亿元的缺口。

图2：2