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摘要

国企混改对企业融资能力的影响——基于A股上市

国有企业的实证研究

混合所有制经济是指在同一个经济组织中，不同所有制的产权主体多元投

资、交叉持股、融合发展的经济形式。目前，我国大力发展混合所有制经济，

国有企业通过引入民营资本，给国有企业注入活力、提高资本收益率。当前，

混合所有制改革为国有资本和民营资本的有效融和提供可行方案，国有企业极

强的信用资源和民营企业的积极活力相互渗透，相互影响，使得混合所有制企

业给社会经济带来新的增长可能性。融资行为是企业长期经营的必备活动，融

资能力的大小很大程度上决定了企业的抗风险程度和可持续发展程度，在企业

经营过程中，提高融资金额的比例，也会进一步提高企业经营效益。而混合所

有制改革方式之一——不断吸引民营成份，战略性引进民营股东，本身就是一

种股权融资行为。因此研究混合所有制企业的混改程度对企业的融资能力的影

响是十分必要且有意义的一个问题。

本文在研究混合所有制改革对企业融资能力的影响的相关文献和理论的基

础上，以767家A股上市国有企业为样本公司，选择股权制衡度作为衡量混改

程度的标准，挑选2010年—2021年12年的数据，利用面板回归模型来实证分

析在混合所有制改革的背景下，异质性股东的制衡能否影响企业融资能力，基

于企业主要融资方式为股权融资和债务融资，本文将分别阐述混合所有制改革

对企业债务融资能力和股权融资能力的影响。

研究发现：第一，国有企业混合所有制改革抑制了企业的债务融资能力，

促进了企业的股权融资能力。第二，相比较而言，竞争性国有企业及地方国有

企业，混合所有制改革对企业融资能力的作用更加明显。第三，在西部地区，

国企混改对企业的债务融资能力抑制作用较大，对企业股权融资能力的促进作

用较小。第四，市场化质量对于混合所有制改革影响企业债务融资能力和股权

融资成本的效用有正向调节作用，即国企混改对企业的债务融资能力的抑制作

用减弱，同时也弱化了对企业的股权融资能力的促进作用。第五，非国有股占

比对于企业混合所有制改革负向影响企业债务融资能力存在门槛效应。混改程

度过大时，国企混改对企业的政策效果减弱。第六，混合所有制改革对于企业

债务融资能力和股权融资能力的影响存在以资产负债率水平为门槛的门槛效

应。当企业的资产负债率高时，混合所有制改革反而提高了企业债务融资能力，

抑制了企业的股权融资能力。

这说明，基于我国目前混改程度低的实际情况，国有企业应进一步深化混

合所有制改革，并依据不同地区、企业行政层级属性、行业性质、市场化进程

来稳步推进国有企业混合所有制改革。同时企业应当将降负债和混改进程相互

结合，混改适度，负债合理，稳健经营。

关键词：

混合所有制企业，股权制衡度，债务融资能力，股权融资能力，门槛效用，

调节效用

Abstract

TheImpactoftheMixedreformofState-ownedEnterprisesonthe

FinancingAbilityofEnterprises--AnEmpiricalStudyBasedon

A-shareListedState-ownedEnterprises

Mixedownershipeconomyreferstotheeconomicformofdiversified

investment,crossshareholdingandintegrateddevelopmentofpropertyrightsubjects

ofdifferentownershipinthesameeconomicorganization.Atpresent,Chinais

vigorouslydevelopingthemixedownershipeconomy.Stateownedenterprisesinject

vitalityintostate-ownedenterprisesandimprovetherateofreturnoncapitalby

introducingprivatecapital.Atpresent,thereformofmixedowner