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2024年06月24日固定收益定期报告

信用负面的极致推演

证券研究报告

信用负面的极致推演。上周低价转债的调整开始由点及面大范围扩散，目前

偏债转债YTM已逼近21年、与18年相当，低价调整表面看来是因为评级调尹睿哲分析师

整，但实际上一方面转债剩余期缩短、偿付问题逐步凸显，导致其期权价值下SAC执业证书编号：S1450523120003

行；另一方面年初以来经济疲软权益弱势、强监管加剧小盘退市担忧，隐形债yinrz@

底被进一步拉低。而截至目前大部分个券的信用风险仍然在预期层面演绎，如李玲分析师

果正股信用负面走向极端，转债将面临以下几种情况：1）正股与转债一同退SAC执业证书编号：S1450523120005

市，进入退市板块交易、转债与正股的流动性与价值都发生急剧萎缩，可转债liling1@

基本等同于违约（搜特已违约，蓝盾/鸿达均处于违约边缘），因此当前最需要

警惕的是股价接近1元的正股对应的转债、距离退市最近；2）正股重整导致

转债退市，转债中正邦/全筑均重整成功、正股正常交易，但转债因重整退市作

为普通债权申报、最终进行“小额刚兑、大额转股”；3）正股正常存续、而转

债到期/回售违约，目前尚无转债有此类情况发生，参照信用债企业违约后有自

主协商和求偿诉讼两种路径，最后情况往往是展期或进行债务重组。整体来看，

如若转债会走到退市或违约的极端情形，在此之前往往已有负面舆情出现，包

括评级下调、正股被实施风险警示、股价临近或跌破面值等；更多无显著负面

的转债由于有下修条款的存在、其退市/违约风险可能并不像当下投资者所担

心的那样严重，当前位置可积极识别被错杀的低价品种进而参与。

一周市场回顾：上周转债指数收跌、弱于主要股指；估值方面，平价90-110

转股溢价率为23.1%、价格中位数112，估值显著回落。

股市：震荡底色不改、结构为王。当前国内经济仍然保持结构性改善的特征、

复苏高度有限，地产/制造业投资等仍待进一步修复，相比之下外需仍是相对较

好的方向，上市公司盈利整体并未有明显修复、市场整体上行动力也有所不足，

期待后市更有力的政策与改革措施；资金层面内资相对疲软，外资后续加速迹

象并不明显，市场仍以结构性行情为主。策略上，短期继续重点关注；1）高

股息+部分资源股领域；2）在全球有较强竞争力的产业，如家电/家居/纺服/电

力设备/船舶等；3）继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机

会、关注AI/半导体/智能驾驶/生物制造/低空经济等新质生产力方向；

转债：布局错杀、静待反弹。近期转债调整明显多余权益，在市场持续弱势

以及低价突发大跌不断的背景下，下半周转债终于坚持不住、价格出现较大幅

度调整，估值也显著回落。策略方面，短期在复苏以及企业盈利并未得到确定

性修复背景下，权益仍将维持盘整，转债价格中位数回落至112元以下、悲观

情绪有所放大，短期不排除会发生赎回—调整的负反馈，进而带动中性偏股

转债估值的持续调整。在中低价整体出现较大跌幅的背景下积极挖掘可能被错

杀的标的，静待反弹，可以关注1）高股息标的蓝天/洪城/三峡EB2/燃23等

以及大盘底仓品种；2）涨价与景气度改善的电子方向如立昂/立讯等；3）资源

品兴发/能化/恒邦等；4）涨价带来利润弹性的凤21/神马/聚合/台21/花园/鹤

21/特纸等；5）出口链中有业绩支撑的运机/家联/道通等；6）低价错杀标的如

锂科/闻泰/再22/顺博等的修复。

一级市场跟踪：上周无新券发行，4家公司预案，2家公司转债大股东通过，

1家公司转债获发审委审核。

风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整

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