理财增持5年以上信用债-240624-华西证券-27页.pdf

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年06月24日

[Table_Title]

理财增持5年以上信用债

[Table_Title2]

评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►长久期信用债表现继续领先邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

6月17-21日，长久期信用债表现继续领先。一级市场方面，联系电话：

5年以上发债城投数量增多，产业主体5年以上发行利率更

低。6月以来产业债5年以上平均发行利率为2.59%，较同期分析师：黄佳苗

限城投债低了20bp。二级市场方面，1Y和3Y信用利差走邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

扩，而5Y以上收益率下行且利差收窄。城投债AAA评级

联系电话：

1Y、3Y收益率上行2bp，信用利差走扩5-6bp；而7Y-30Y收

益率下行3-5bp，利差收窄2-5bp。成交方面，5年以上品种研究助理：钱青静

成交最活跃的是10年期新券和7-10年老券。邮箱：qianqj@

SACNO：

长久期信用债的交易和配置机会仍然值得关注。目前84%的联系电话：

信用债收益率在2.5%以下，短久期下沉策略已经没有性价

比，而长久期品种成为了票息资产的替代。在供需矛盾没有

改变的前提下，信用债拉久期或将成为必然的趋势。近两周

理财持续净买入5-7年、7-10年和10年以上信用债，基金对

5-7年信用债净买入规模下降，但增持了7-10年信用债，保

险主要净买入7-10年和10年以上信用债，其他产品（主要是

券商资管、信托产品）增持了7-10年信用债。

结合成交活跃度来看，建议重点关注高评级10年期的新券和

次新券，行业主要分布在综合、公用事业、交运和城投。从

票息性价比来看，信用债AAA10Y年初以来收益率下行幅度

相对较小，目前收益率在2.55%左右，高于同期限的地方债

和银行资本债，或有一定下行空间。AA+10Y收益率在

2.65%左右，票息仍相对较高。

►银行资本债：中短久期下沉策略可能更为有效

近期，隐含评级AA-及以下的弱资质城商行近期以来的成交

慢慢变多，比如隐含评级AA-的长安银行、宁波通商银行、

稠州银行和苏农银行，以及A+的盛京银行、合肥科技农商

行。主要在于今年银行资本债收益率持续向下突破，AA及以

上配置性价比极低，即使拉长久期到5年，二级资本债绝对

收益率也就仅仅2.4%，永续债收益率在2.5%左右，机构在

配置银行资本债时被迫向更低层次渗透。在当前票息资产极

度缺失的环境下，中短久期下沉的配置策略可能是目前相对

比较有效的，也是未来银行资本债投资必将面临的抉择。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重