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华福证券
证券研究报告|行业投资策略
公用事业
行业评级强于大市(维持评级)
2024年7月10日
韧性十足,双碳归来
——电力行业2024年度中期投资策略
华福证券
投资要点
◼回顾1H24:年初以来用电需求韧性十足,1-5月全社会用电量3.84万亿千瓦时,同比增长8.6%。供给侧方面,来水有所好转,水电出力迅速回升
;火电持续增长;核电表现平稳;风光在大量新增装机推动下保持高速增长。
◼展望2H24:随着无风险收益率下行,投资者对低波红利资产的关注度提升,电力行业因其强现金流和防御性具备吸引力,契合市场偏好。叠加行
业盈利上行及政策端的深化改革预期,中长期价值凸显。“煤电联动”下短期电价承压,但外送水电或能逆势“涨价”。
◼水电:利率降、估值升,电价临界叠加“双碳”打开涨价窗口。无风险收益率下行,推升现金流资产估值水平。送、受两端的电价水平均明显提
升,外送水电电价到达留本地、外送的交叉临界点;叠加“双碳”考核压力,外送电价有望迎来涨价窗口期。
◼火电:周期属性弱化,公用属性加强。煤价趋势下行推升火电当期盈利水平,24年开始执行的容量电价弱化煤价对ROE的扰动,奠定可持续且趋
稳的盈利预期。周期属性弱化,公用属性加强,分红有望保持。
◼核电:发展步伐坚定,资本开支可控。22和23年均核准10台机组,彰显核电高景气度,预计每年6-10台的核准开工节奏有望维持。目前在建+核
准装机43.75GW,27年前后进入投产高峰期,将为“双碳”提供强力支撑。
◼绿电:23年巨量装机贡献利润增量,“双碳”政策导向明晰。23年风、光总装机在22年的基础上增长了接近四成,即使考虑到光伏占比高、消纳
压力大,依然能在24年带来较高的电量、营收增长;同时,组件价格的大幅下行带来折旧成本的下降和利润率的提升,在24年贡献的利润增量值
得期待。“523”济南座谈会后,一系列的政策陆续出台,支持“双碳”朝着既定方向前进。
◼投资建议
➢用电增速持续超市场预期,展现了需求端的韧性。当前市场风格下,电力资产配置价值稳步提升。虽然短期电价联动煤价承压,但水电或能逆势
上行。
➢水电板块建议关注长江电力、黔源电力,此外还建议关注国投电力、华能水电、川投能源;火电板块建议关注申能股份、福能股份,此外还建议
关注华电国际、江苏国信、浙能电力;核电板块建议关注中国核电,此外还建议关注中国广核;绿电板块建议关注三峡能源,此外还建议关注龙
源电力、浙江新能、中绿电。
◼风险提示
➢利用小时下降;上网电价波动;煤炭价格上升;降水量减少;政策推进不及预期。
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华福证券
◼回顾1H24
目◼展望2H24
◼各板块展望
◼投资建议
录
◼风险提示
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