衍生证券市场.ppt

一、金融互换市场的基本知识（一）金融互换市场的产生与发展互换合约最早出现在1979年的伦敦，但一开始并没有引起市场的充分重视。1981年所罗门兄弟公司促成了世界银行和IBM公司的一项货币互换，成为互换市场发展的里程碑。从此互换得到了迅速的发展，同年在伦敦推出了利率互换，第二年利率互换被引进美国。互换可以用来控制利率、汇率和商品价格变化所带来的风险，因此，它得到了广泛的应用。互换开始时是一种非标准化的合约，以满足不同客户的不同需求。但由于合约内容复杂，交易成本很高，妨碍了互换的进一步发展。1984年，一些从事互换交易的有代表性的银行（包括商业银行和投资银行）开始了促进互换合约文件的标准化进程。1985年，这些银行组织了“国际互换交易商协会”（internationalswapsdealersassociation，简称ISDA）并在1987年促成了互换标准格式合约的出版，极大地减少了发起一项互换所需要的时间和费用。（二）金融互换的理论基础比较优势(comparativeadvantage)理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图(DavidRicardo)提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一个国家在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小(即具有比较优势)的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：首先，双方对对方的资产或负债均有需求；其次，双方在两种资产或负债上存在比较优势。概括起来，金融互换实际上是一个市场参与者利用其在某个金融市场上的比较优势得到在另一个市场上的所需的资产或负债。（三）金融互换的作用金融互换的作用主要表现在：1.降低筹资成本并防范汇率和利率风险2.可使某些筹资人进入到原本很难进入的市场3.有利于企业和金融机构的资产负债管理（四）金融互换市场的类型根据基础金融工具的不同，金融互换市场一共有四种主要类型：利率互换市场、货币互换市场、商品互换市场和股票互换市场。二、利率互换最基本的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，这种交换一般是债务交换，交易的双方在各自的市场(固定利率市场和浮动利率市场)上有比较优势。假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元的款项，对于未来的利率趋势变动有各自的判断，A想借入与6个月相关的浮动利率的借款，B想借入固定利率贷款，但是两家公司信用等级不同，因此市场向他们提供的利率不同，如表5—5所示。A公司B公司优势差异固定利率10%11.2%1.2%浮动利率6个月LIBOR+0.30%6个月LIBOR+1%0.7%可以实现总节约0.5%我们看到A公司两市场具有绝对优势，固定利率市场的绝对优势是1.2%，浮动利率市场绝对优势是0.7%，但是两家公司只能在其中一个市场上借款。A在固定利率市场上有比较优势，B在浮动利率市场有比较优势。这样双方就可以利用各自的比较优势对借款活动进行安排，就是各自在比较优势市场借款，然后二者互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。这种安排是：由于借款本金相同，不必交换本金，而对未来的利息进行交换，A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。A公司B公司图5-5利率互换某种安排方案固定利率10%6个月LIBOR+1%6个月LIBOR+0.05%10%的固定利率互换达到的效果A公司B公司实际筹资成本6个月LIBOR+0.05%9.95%市场筹资成本6个月LIBOR+0.30%11.2%成本节约0.25%0.25%三、货币互换货币互换是交易双方在未来的一段时间内交换两种不同货币的本金和利息现金流。货币互换和利率互换相似，但是有两个不同点：首先，货币互换通常在合同开始与期满时都有本金的交换(这些交换大多按即期汇率进行)，而利率互换是没有本金交换的；其次，货币互换的利息是以不同货币进行交换的，而利率互换是使用同一种货币。（一）货币互换的基本原理货币互换交易一般有三个基本步骤：1.本金的初期交换这是指互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。2.利率的互换这是指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。3.到期日本金的再次互换即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。通过货币互换的三个基本步骤，就能够把一种货币的债务有效地转变为另一种货币的债务从而得