固定收益：外平衡如何影响债市？.docxVIP

正文目录

本周策略观点：汇率如何影响债市？ 4

风险提示 10

实体经济观察 11

通胀 12

流动性跟踪 14

债券及衍生品 17

图表目录

图表1：人民币兑美元即期汇率 5

图表2：人民币兑美元即期汇率与中间价偏离度 5

图表3：美元指数 5

图表4：非美国家货币对美元汇率普遍回落（6月6日以来） 5

图表5：年中人民币季节性回落 5

图表6：银行代客结售汇差额：收益和经常转移 5

图表7：CNHHIBOR 6

图表8：中美国债利差 6

图表9：中美利差的历史表现 7

图表10：人民币汇率与资金面（R001为十日平均） 8

图表11：去年11月以来，外资持有的债券规模大幅增长 8

图表12：考虑锁汇收益后外资投资国内债券收益（以国债为例） 9

图表13：银行对客外汇掉期交易规模较高 9

图表14：高炉开工率 11

图表15：江浙织机开工率 11

图表16：30大中城商品房成交面积 11

图表17：百城土地成交面积 11

图表18：进出口运价指数 11

图表19：粗钢日均产量 11

图表20：猪肉价格 12

图表21：蔬菜价格指数 12

图表22：原油价格 12

图表23：焦煤、动力煤价格 12

图表24：螺纹钢价格 12

图表25：阴极铜价格 12

图表26：水泥价格 13

图表27：大宗商品价格指数（能源、钢铁、有色） 13

图表28：公开市场操作与到期 14

图表29：未到期资金期限结构（逆回购+MLF+国库现金定存） 14

图表30：本周资金到期提示 14

图表31：政策利率 14

图表32：7D逆回购、R007、DR007 15

图表33：同业存单与MLF 15

图表34：质押式回购成交量 15

图表35：汇率与中美利差 15

图表36：外汇储备环比变动 15

图表37：货币基金、银行理财收益率 16

图表38：票据贴现利率 16

图表39：实体融资利率 16

图表40：国债收益率走势 17

图表41：利率债双周涨跌 17

图表42：期限利差 17

图表43：国开债隐含税率 17

图表44：信用利差 17

图表45：中美利差（10年期国债） 17

图表46：利率互换 18

图表47：国债期货 18

本周策略观点：汇率如何影响债市？

上周跨季资金总体平稳，股市汇率表现偏弱，欠配压力继续演绎，收益率延续下行。周一周二A股总体表现偏弱，央行跨季投放力度较大，利率明显下行。周三，债市继续走强，尾盘北京地产新政发布，收益率小幅回升。周四，工业企业利润率表现一般，人民日报报道二十届三中全会将于7月15日召开，政策预期继续降温，A股震荡调整，债市继续走强。周五，跨季资金先紧后松，尾盘央行召开二季度例会，整体变化不大，收益率全天窄幅波动。全周来看，10年国债和10年国开利率分别较前一周下行5BP至2.23%和2.31%，30年国债下行6bp至2.42%。期限利差总体持平，信用利差小幅走阔。

近两年投资者经常问及的一个问题是，汇率与债市到底有何联系？一方面，在实践中市场频频感受到二者的联动，例如去年四季度，随着人民币汇率接连突破几个关键点位，资金面“亦步亦趋”式收紧，此外汇率及中美利差也是央行关注的指标之一。但另一方面，如果拉长周期看，汇率与资金、债市的相关性都不算高，央行也经常提到“以内为主”原则，似乎指国内稳增长（内平衡）的优先级高于稳汇率（外平衡）。

上周美元兑离岸人民币汇率一度突破7.3，在岸人民币汇率也上行至7.2672。与此同时，即期汇率与中间价偏离接近2%的波动区间上限。但债市表现非常强劲，长债利率再度逼近年内低点，如何看待汇率对货币政策与资金面的影响？是否会成为债市调整触发剂？我们本周对此简要探讨。

近期汇率波动加大的原因是什么？

第一，美元指数走强。6月6日至27日，美元指数从104.12上涨至105.93，涨幅1.74%，在岸人民币即期汇率涨幅为0.32%，离岸人民币汇率涨幅为0.6%。因此，人民币汇率回落大部分可以被美元指数的上涨所解释。而美元指数连续上涨主要有几个原因：

市场为美国大选首轮辩论定价。本轮辩论前，共和党总统候选人特朗普在摇摆州民调中已积累了一定的领先优势，本次辩论之后，领先优势有所强化。参考2016年“特朗普”交易的部分情形，当时美债收益率走高、美元升值。

欧洲议会选举出现较大力量格局变化，推动欧元走弱。6月9日欧洲议会选举结果显示欧洲议会右倾明显。这可能带来更大的政策层面摩擦和