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注册会计师讲义《财管》第十三章混合筹资与租赁03

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三、可转换债券筹资

（一）含义与特征

1.含义：可以转换为特定公司的普通股的债券。

2.特点

（1）这种转换，在资产负债表上只是负债转换为普通股，并不增加额外的资本。认股权证与之不同，认股权证会带来新的资本。

（2）这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券。

（二）可转换债券的主要条款

【例题5?多选题】以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。

A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换

B.在转换期内逐期提高转换价格，不利于投资人尽快进行债券转换

C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益

哪些修改途径

（1）分析纯债券部分的价值

此后债券价值逐年递增，至到期时为其面值1000元。具体数字列在表13-4的“债券价值”的栏目中。

（2）计算发行日和各年末的股价

股价Pt=P0×（1+g）t

（3）分析期权部分的转换价值

转换价值=股价×转换比例

（4）分析底线价值

可转换债券的最低价值，应当是债券价值和转换价值两者中较高者。

（5）分析市场价值

我们不知道具体的可转换债券的市场价值变化情况。但是，我们知道它不会低于底线价值。

（6）赎回价值

可转换债券设置有赎回保护期，在此以前发行者不可以赎回。本债券的保护期为10年。在10年后，赎回价格是1050元。如果10年后的债券价值同预期值一样为887元，转换价值为1253.59元。可转换债券的底线价值为两者较高者即1253.59元。公司要用1050元将其赎回，这时正确的选择是转换为普通股。

（7）分析筹资成本

假设可转换债券的持有人在10年后转换，它的现金流量分布为：

零时点购买可转换债券支出1000元；第1至10年持有债券并每年取得利息100元；第10年年底进行转换，取得转换价值1253.59元。

转换价值=股价×转换比例=35×（1+6%）10×20

=35×1.790848×20

=1253.59（元）

根据上述现金流量计算内含报酬率为11.48%。

1000=

i=11.48%

这个投资人的报酬率，就是筹资人的税前成本。如果它的税后成本高于权益成本（14%），则不如直接增发普通股。如果它的税前成本低于普通债券利率（12%）则对投资人没有吸引力。目前方案，对于投资人缺乏吸引力，需要修改。

（8）筹资方案的修改

修改的途径包括：提高每年支付的利息，提高转换比例或延长赎回保护期间。

如果企业的所得税税率为25%，股权的税前成本是14%/（1-25%）=18.67%，修改目标是使得筹资成本处于18.67%和12%之间。

【例题6?单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%，甲公司的企业所得税税率为20%，要换发行方案可行，可转换债券的税前资本成本为的区间为（）。（2014年卷一）

A.5%～7%

B.4%～8.75%

C.5%～8.75%

D.4%～7%

【答案】C

【解析】税前股权资本成本=7%/（1-20%）=8.75%，可转换债券的税前融资成本应在普通债券利率与税前股权成本之间，所以选项C正确。

【例题7?单选题】甲公司拟发行可转换债券，当前等风险普通债券的市场利率为5%，股东权益成本为7%。甲公司的企业所得税税率为20%。要使发行方案可行，可转换债券的税后资本成本的区间为（）。（2014年卷二）

A.4%～7%

B.5%～7%

C.4%～8.75%

D.5%～8.75%

【答案】A

【解析】等风险普通债券的税后利率=5×（1-20%）=4%，所以可转换债券的税后资本成本的区间是4%～7%。

【例题8?计算题】某公司目前因项目扩建急需筹资1亿元，拟按面值发行可转换债券，每张面值1000元，票面利率5%，每年末付息一次，期限5年，转换价格为25元（可转换债券发行一年后可以转换为普通股），该公司股价目前为22元每股，预期股利0.715元每股，预计未来年增长率8%。公司设定了可赎回条款，若4年后当股价票格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，公司有权以1050元的价格赎回该债券。市场上类似的普通债券税前资本成本为10%。为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。该公司适用所得税税率为25%。

要求：

（1）计算发行日每份可转换债券的纯债券价值；

（2）计算第4年末每份可转换债券的底线价值；

（3）该可转换