传奇生物-市场前景及投资研究报告-全球前列细胞疗法研发，销售放量蓄势待发.pdf

传奇生物（LEGN）首发报告

买入2024年7月19日

全球前列细胞疗法研发公司，销售放量蓄势待发

深耕细胞疗法创新领域，独占多发性骨髓瘤二线细胞疗法

市场：传奇生物专注于以CAR-T为代表的工程化细胞疗法研

究，首款产品从研发到商业化仅花费了7年时间。与强生合作

的西达基奥仑赛在多发性骨髓瘤来那度胺耐药患者的治疗中具

有显著疗效优势，是当前唯一获FDA批准的二线细胞疗法。在

仅获批末线治疗的情况下，西达基奥仑赛在2023年已取得5亿

美元的销售额，放量速度为CAR-T疗法之首。多发性骨髓瘤患

者仍然具有庞大的未满足需求。我们预计西达基奥仑赛二线及

以上治疗的全球销售峰值能够达到73亿美元，覆盖约1.9万名

多发性骨髓瘤患者。行业医药行业

多方面举措提升产能布局，25年底10000剂目标支持超股价58.24美元

35亿美元销售收入：西达基奥仑赛供不应求，产能限制了进目标价75.00美元

一步的放量。公司正采取包括工厂扩建、新建及外部CMO合约

在内的多项举措改善产能瓶颈，并将在2024H2开始体现。公司(+28.8%)

计划在2025年底达到年产10000剂的目标，预计将支持超35股票代码LEGN

亿美元的产品销售收入。股数1.82亿股

西达基奥仑赛积极挑战一线治疗场景，早期管线广泛探索总市值106.16亿美元

细胞治疗潜能：基于西达基奥仑赛优秀的持续深度缓解能力，

52周高/低77.32美元/38.60美元

公司已布局针对多发性骨髓瘤初诊患者的两项三期临床，对包

括骨髓移植在内的标准一线疗法发起挑战。早期管线方面，公每股净资产6.4美元

司广泛布局了多个创新技术平台，探索实体瘤应用场景和同种主要股东金斯瑞生物科技股份有限

异体细胞疗法的开发。基于其独特装甲CAR设计的DLL-3管线公司（48.0%）

获得诺华制药青睐，获得首付款1亿美元及潜在里程碑总额达

11.1亿美元。

目标价75.00美元，首次覆盖并给予买入评级：我们预计

公司24-26年总收入为6.0亿、9.4亿和13.5亿美元，24-26

年的净利润为-3.0亿、-2.0亿和0.5亿美元。我们采用DCF估

值法，假设WACC为10%，永续增长3%对公司进行估值，测算

得出合理估值为136.5亿美元，对应目标价75.00美元，较现

有价格有28.8%上升空间，首次评级为买入。

表：盈利摘要股价表现

截至12月31日止财年度2022A2023A2024E2025E2026E

总营业额（百万美元）1172855999351,351

变动70.0%143.7%109.9%56.3%44.4%

股东应占溢利（百万美元）-446-518-297-19547

每股盈利（美元）(1.40)(1.47)(0.82)(0.54)0.13

市盈率@55.0美元（倍）//