纺织服装行业市场前景及投资研究报告：运动户外，周期视角，行业修复反转期.pdf

证券研究报告

运动户外专题系列（一）：

周期视角下，行业的修复反转期

2024年7月17日

投资要点

总论：我国运动户外鞋服行业历经三十余年的发展，发展至今行业共经历了两次库存压力期。1）行业于2012年前后经历了一次较

大规模的库存危机期；2）行业于2022年前后经历了一次整体库存承压期。我们认为，以行业库存水位为周期阶段，可将我国运动

户外鞋服行业的周期粗略划分为四个阶段，即周期危机累积阶段、周期危机爆发阶段、周期回暖兴起阶段和周期承压修复阶段。

行业历经三十余年的沉浮变化，又经历了周期波动，对我们有深远的启示。从周期的角度看运动户外鞋服行业，对于我们把握行

业在周期中的趋势以及探究个股择时信号具有一定意义。

行业的周期分析：从周期角度看，行业正值修复反转期。具体看周期的四个阶段：1）周期阶段一（2010以前）：库存危机前的

“野蛮生长”期，即需求旺盛，供给激增。2）周期阶段二（2011-2014年）：库存危机去化的艰难曲折期，即需求透支，供给过

剩。3）周期阶段三（2015-2021年）：甩掉库存“大尾巴”，景气复苏的回暖上升阶段，特别是2021年的高光时刻。4）周期阶段

四（2022年以来）：库存短暂承压，行业修复调整。我们认为，自2022-2023年，行业流水由负转正，行业库销比从高企到健

康，行业整体面貌从承压疲弱到复苏向好；2024年以来，行业整体基本恢复正常年份表现，穿越高库存承压期，逐渐修复

向好。通过从周期角度对行业进行分析，我们认为，当前我国运动户外国货品牌崛起的势能强，潜移默化且势

不可挡。本土运动鞋服品牌已抓住一轮又一轮的行业机遇，撕掉了土气和仿制的标签实现了华丽转身。当前，行业正处

于全球疫情后周期底部的反转修复阶段。短期内，准入门槛低的运动项目及高性价比产品更能得到消费者青睐，以性价

比为王的本土运动鞋服品牌将迎来新的发展机遇。

投资建议：基于可选消费修复逻辑，我们认为，运动户外行业经过一轮较长时期调整后，各细分赛道龙头股估值具备性价比，或

将迎来新的机遇与挑战。我们建议配置运动户外赛道的优质核心资产，特别是有底部困境反转的龙头白马股。建议关注两条投资

主线：1）自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道龙头。其中，推荐关注服装制造相关的出口企业的投资机会。

建议关注：申洲国际及华利集团等。2）自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股。其中，建议重点关注有边际改善

的服装品牌企业，以及分红派息率稳健的龙头企业。建议关注：安踏体育等。

风险提示：1）消费偏好变化；2）渠道库存积压风险，3）海外需求的不确定性等。

2

目录

CONTENTS

01总论：我国运动户外行业的四个周期阶段

02从周期角度看，行业正值修复反转期

03投资建议：建议关注运动户外全产业链的投资机会

04推荐标的

05风险提示

3

01总论：我国运动户外行业的四个周期阶段

总论：图表120世纪90年代我国运动鞋服品牌

我国行业发展背景：20世纪80-90年代，外资运动品牌陆续进入中国，促

进了我国运动鞋服行业的萌芽发展。其中，Nike于1980年进入中国，

Adidas于1997年进入中国。外资品牌由于“水土不服”，在中国市场表

现欠佳，这为我国本土运动品牌的成长留足了空间及机会。

复盘我国运动鞋服行业三十余年的发展，不难发现：1）行业于2012年前

后经历了一次较大规模的库存危机期；2）行业于2022年前后经历了一次

整体库存承压期。

资料：各公