腾讯控股再认知系列深度报告II：量化分红、回购的财务影响，从股东回报和业务发展看公司合理估值区间.pdfVIP

腾讯控股（0700.HK）再认知系列深度报告II

目录

一、如何量化股东回报？股息率提升与EPS增长范式改变7

（一）派息：股利支付率近两年提升至约18%，已进行四次特别股息派送7

（二）回购：近两年大幅度提升，2Q24回购金额创历史新高8

（三）股权激励相关的增发：导致每年约0.6%的摊薄9

（四）股东回报具体测算：税后中性/乐观假设下有望达到3.2%/4.1%9

1、现金分红10

2、回购10

3、股权激励相关增发的摊薄12

4、总结12

（五）增长模型：EPS增速净利润增速毛利润增速收入增速12

二、底气从何而来？自由现金流视角下，是否支持当前或更多的股东回报？16

（一）C端业务为主，自由现金流稳定且充沛16

（二）股权自由现金流使用正产生结构性变化，股东回报有潜力维持较高水平..18

1、拆解腾讯近万亿规模的对外投资18

2、对外投资现金支出显著收窄，后续股东回报开支占比有潜力维持较高水平20

三、可行性分析：从平台竞争角度，为什么我们认为腾讯身位更好？23

（一）大盘流量竞争放缓，自身核心业务行业领先且格局稳定23

（二）头部互联网平台企业通常有较强的上下游议价能力和业务选择能力25

四、联营企业贡献加速体现，大股东减持压力缓解26

（一）核心联营公司利润率提升，看好后续释放持续性26

（二）近四个季度股东减持规模较为稳定，且完全可以被回购所抵消28

五、估值探讨：新范式下如何给腾讯估值？29

（一）历史复盘：从PC互联网时代到移动互联网时代的估值模式变化29

（二）如何理解未来：定价参考切换EPS增长，股东回报确立安全边际；期待科技

创新带来的第三成长曲线31

六、盈利预测34

七、风险提示36

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4