可编辑文档：非银行金融行业2024年投资策略分析报告：行稳致远，进而有为.pptx

（优于大市，维持）行稳致远，进而有为——非银行金融行业2024年中期投资策略2024年6月15日

概要1.保险：短期波动不改长期向好趋势1.12023年及2024Q1经营回顾：投资收益、新单保费冰火两重天1.2行业中长期展望：产品服务创新+渠道转型升级赋能长期增长1.3低利率环境下，资负并举防范“利差损”风险1.4投资策略：板块估值与公募持仓低位，攻守兼备2.券商：严监管夯实基础，建设世界一流投行风险提示：1）长端利率持续趋势性下行，2）权益市场大幅下跌，3）新单保费增长不达预期。2

1.2024年保险板块明显跑赢大盘?2024年以来，保险股价大幅震荡，整体显著跑赢大盘主要指数。?2024年以来股票市场先跌后升，截止6月13日，万得全A、沪深300指数分别-5.3%、+2.8%。受经济预期、长端利率、当期业绩及宏观政策等多重因素影响，保险指数涨跌互现，累计上涨5.0%，显著跑赢大盘。?个股涨跌幅明显分化。截至6月13日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别+7.8%、+2.5%、+18.2%、-0.2%、+5.6%图：2024年初以来保险指数明显跑赢大盘图：中国太保股价表现好于同业20%15%10%5%%%%%%%0%2023-122024-012024-022024-032024-042024-05%-5%-10%-15%-20%2023-122024-012024-022024-032024-042024-05%%%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保万得全A沪深300指数保险Ⅱ指数资料：Wind，证券研究所3

1.124Q1上市险企归母净利润合计同比下滑9.2%?随着国寿自2024年起正式实施新会计准则，上市险企已全面进入新准则时代。国寿、平安、太保、新华、人保一季度归母净利润分别同比-9.3%、-4.3%、+1.1%、-28.6%、-23.5%，我们认为主要是由于资本市场波动导致的投资收益下滑所致。?上市险企Q1末净资产合计较年初+8.7%，其中国寿增速最高达46.6%，主要受会计准则变动以及综合收益总额共同影响；而新华则较年初-10.5%，是唯一出现下滑的上市险企，主要是由于利率下行导致的保险合同金融变动负向影响。表：2023年及24Q1保险公司的归母净利润（亿元）2022666.81110.1373.8215.0253.726198856.7272.687.1同比2023Q1227.7383.5116.369.22024Q1206.4367.1117.649.4同比-9.3%-4.3%1.1%-30.7%-22.8%-27.1%-59.5%-10.2%-27.2%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保合计-28.6%-23.5%-9.2%227.71905.9117.2913.989.6830.2资料：上市保险公司财报，证券研究所注：上表中中国人寿数据采用新会计准则口径4

1.1.1新单保费：24Q1出现短期结构调整?24Q1上市险企新单保费出现短期结构调整。?从新单保费来看，国寿（首年期交）、平安（个人业务新单）、太保（个险新单期缴）、新华（个险首年期缴）、人保（寿险长险首年期缴）24Q1分别同比+4.7%、-4.8%、+25.4%、+23.0%、-4.9%。?我们认为，部分公司新单下滑主要是由于银保“报行合一”下趸交业务缩量影响，但是预计个险长期期交业务仍然向好。图：2019-2024Q1上市险企新单保费增速图：24Q1上市险企首年期交保费及其增速60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%80000700006000050000400003000020000100000748257147890%70%50%30%10%-10%-30%-50%474764521225.4%23.0%4.7%-4.9%-4.8%201920202021202220232024Q1-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%130541241710585844350934139中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险2023Q1（百万元，左轴）2024Q1（百万元，左轴）同比（%，右轴）资料：上市险企财报，证券研究所。备注：国寿为首年期交数据，平安为个人业务新单数据，太保、新个险新单期缴数据，人保为寿险长险新单期缴数5

1.1.1产品：以增额终身寿为代表的传统型长期储蓄产品热销?以增额终身寿为代表的长期储蓄险热销，基本以传统型产品为主。?从行业规模保费结构来看，近三年寿险保费收入占比持续提升，万能险则持续下降，而健康险保费则处于相对稳定的状态。?2023年以来行业新单保费增长基本