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研

究

海外周度观察

2024年07月27日美国经济的“迷雾”—基于二季度

世GDP的展望

界

经

济

居民消费推动美国Q2GDP超市场预期，市场对美国担忧亦有所消退。全年美国经济

虽以软着陆为基准假设，但经济趋势仍为降温，重点关注特朗普重新当选和降息后的滞胀风险。

热点思考：美国经济的“迷雾”——基于二季度GDP的展望

证（一）为何美国Q2GDP超市场预期？居民消费为主，补库、设备投资、政府投资为辅

券

研2024Q2美国实际GDP年化环比2.8%，远超市场预期的2.0%。二季度GDP环比强劲的主要

究单项来自于居民消费，其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资支撑经济。财富效应或可

报

告部分解释居民商品消费走强。美国二季度市场对美联储降息预期大幅提升，股市上涨，美联储

金融状况指数也更转为宽松。

补库、非住宅投资加速恢复，住宅投资受高利率冲击。2024Q2美国私人库存新增713亿美元，

从行业来看主要为批发业、零售业推动，对应美国商品消费韧性犹在。补库拉动+前期建筑投资

传导，24Q2非住宅投资年化环比5.2%，连续第三个季度环比升温，地产投资环比降温，主要

反映前期高利率。内需恢复致贸易逆差扩大，政府支出发力托底经济。

（二）如何展望美国下半年经济？二季度已是高点，经济或趋于降温

市场预期2024全年美国经济增速仍将达2.3%，二季度为全年高点，三、四季度经济内需放缓。

分结构看，居民消费：趋势向下，关注劳动力市场、市场利率。随着美国就业市场转冷、薪资

增速回落，以及税收缴纳拖累，2024年美国居民收入或持续拖累居民消费，进一步叠加消费信

贷恶化、储蓄消耗等因素，未来美国整体居民消费所面临的周期性压力或更大。

私人投资：二季度或为全年高点，后续关注资本开支、信贷条件。前期高利率传导+居民商品消

费走弱传导下，美国下半年私人投资也可能面临压力。综合美国三大私人投资，韧性最强的可

能为设备投资，因为其更可能受到前期建筑投资热潮的滞后拉动。

政府消费投资：财政支出力度或支撑经济。展望下半年，4月，拜登政府对外援助法案通过；7

月，学生贷款减免开始执行，后续财政支出规模或将进一步扩大。全年财政支出增速或超出去

年水平，财政支出增速上涨或将有助于支撑GDP增长。

我们认为，近期金融市场波动可能会对下半年美国居民消费形成一定冲击，就业市场的走弱等

因素也将对其推波助澜，这将进一步影响后续补库节奏、企业预期，同时住宅投资也会开始反

映上半年美债利率冲高的影响。美国下半年经济或仍趋于降温，而非基于二季度进一步走强。

（三）重点关注特朗普重新执政和美联储降息后的滞胀风险

美联储9月50BP降息预期下降，短期经济陷入衰退的预期有所收敛，但市场对9月开启降息