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经济主体对货币政策的反应及其行为调整

摘要:1998-2000年间，我国货币政策较为积极，但商业银行对货币政策不敏

感，国有企业行为与货币政策信号不匹配。2000-2005年，货币政策较为稳

健，商业银行及国有企业对货币政策反应的敏感度趋于提高，2003年以后更为

明显。居民个人对货币政策信号极度不敏感，其行为与商业银行信号背离。为

提高货币政策传导效率，需要调整经济主体的行为，使其与货币政策信号相匹

配。

关键词:经济主体；货币政策；传导

货币政策是宏观调控的重要手段，但它不能直接作用于实体经济，要经由

一个传导过程，而传导效率的高低最终决定了货币政策效果的好坏。货币政策

传导效率是指在一定的传导速度下，货币政策各层次变量作用于实体经济的强

度，表现为货币政策传导中介､客体对货币政策的敏感程度，最终取决于经济主

体对货币政策信号的反应能力。我国正处于经济转型的关键时期，经济主体的

行为目标､行为模式与完善市场经济条件下的要求差异性较大，因而货币政策各

层次变量之间也具有特殊的作用机制。

一､货币政策的一般传导模式

货币政策的传导过程是相关经济变量交互作用的过程，这些变量间的相互

作用又通过经济主体的行为选择及其相互作用来实现。基于此，货币政策传导

可以分为经济变量传导和经济主体传导两种模式。前者的过程为货币政策工具

→操作目标→中介目标→最终目标，后者的过程为中央银行→金融机构→微观

主体(企业和居民)→实体经济[1]。前者是后者作用的结果，后者是前者变动的

原因。因此，货币政策传导效率最终通过经济变量传导模式来反应，而经济主

体的行为选择是决定效率的根本原因。研究货币政策传导效率应该从分析经济

主体行为入手。单就经济主体传导模式而言，其表现为:中央银行制定货币政

策，并运用一定的政策工具影响基础货币和基准利率的变化，这些货币政策信

号通过金融市场传导给各金融机构，金融机构对信号做出反应，并据此调整其

信贷政策及其资产负债结构，这种调整影响到企业和居民，企业和居民将调整

其投资和消费行为，并最终作用于实体经济，引发产出和物价的变化。

二､经济主体对货币政策的反应

(一)中央银行→商业银行传导

1.中央银行行为效力。中央银行是货币政策的起点，它可以运用政策工具

调控货币政策的松紧程度。一般而言，中央银行运用的货币政策工具包括再贴

现､再贷款､存款准备金率､公开市场操作和窗口指导等，并由此影响基础货币和

基准利率，最终作用于货币供应量，货币供应量对这些变量的反应能力也决定

了中央银行的行为效力和货币政策信号的强度。表1是1998-2005年中央银行

相关货币政策变量的变动情况。

从表1可以看出:1998-2005年间，我国一直实行稳健的货币政策，从中央

银行货币政策的运用上看，1998-2000年表现得较为积极主动，再贴现利率､1

年期再贷款利率以及法定准备金利率的下降幅度分别达到64.1%､52.2%和

60.3%，法定存款准备金率由13%下降为6%，下降53.8%;国债余额年平均增长

率为29.3%，但基础货币年均增长仅为7.92%。可见，这一阶段基础货币对货币

政策工具的敏感度不高，货币政策信号不强。此后货币政策运用比较平稳，

2001-2005年间，基准利率小幅度下调后又调至原水平，总体变动不大;国债余

额年均增长率14.45%，基础货币年均增长12.76%，货币政策呈现稳健状态。可

见，该阶段中央银行的货币政策信号表现出一定的“积极性”，但总体符合执

行稳健货币政策的意图。

2.商业银行反应。商业银行连接着货币政策执行与社会资金的活动，是货

币政策传导的中介，它对货币政策的反应对货币政策作用的发挥起着关键作

用。而在我国这样以间接金融为主的金融结构下，商业银行的作用更加突出，

货币政策信号主要是通过国有商业银行传导的。2005年，我国四大国有商业银

行资产总额19.15万亿元，占银行金融机构的53.25%;负债总额18.37万亿

元，占银行金融机构的53.31%，明显具有垄断地位。但是，由于国有商业银行

在体制､制度､结构等层面的特殊性，有时并不能依照货币政策变化方向和幅度

及时和有效地进行行为调整。

(1)基础货币与货币乘数层面。1998-2000年，基础货币和货币供应量增长

幅度分别为16.45%和28.82%。从货币乘数来看，该阶段广义货币乘数分别为

3.33､､4.09､4.18､

(2)信贷规模层面。理论上讲，基础货币的扩大以及