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证券研究报告·债券动态

去空转如何影响非银策略？债券研究

——资产荒框架再思考

核心观点：

随着居民财富增加、资管行业持续发展，非银金融机构管

理的资产规模快速扩张，在资本市场边际影响力逐渐加强，并曾羽

且随着社会融资渠道的丰富、存款的趋势性“脱媒”，非银机zengyu@

构配置策略与配置需求与银行系统相比已经有相当的独立性。010

SAC执证编号：S14405

M2是银行负债端指标，以M2来刻画资本市场产品的供需

力量在当前市场环境下会低估机构尤其是非银金融机构的配置

力量。这也是经典框架在当前市场推演效力下降的主要原因。庞谦

pangqian@

防空转如何影响银行与非银？

010

一方面，居民和企业的闲余资金流向不再通过“银行存款-SAC执证编号：S1440521090002

资金市场拆借-非银机构-资产配置”链条进入市场，而是通过

发布日期：2024年07月23日

“理财/基金-非银机构-资产配置”成为市场的配置力量；另一

方面，以前非银金融机构的部分资金绕道投资“协议存款”、

“结构性存款”等，现在这部分资金将会重新“回流”。相关研究报告

【中信建投固定收益】以稳为主，关注

24.07.16

最直接的结果是，非银机构的配置力量增强；其次，非银整体——2024年年中钢铁债策略展望

机构负债端充裕度抬升，配置策略相对银行的独立性愈发突出。24.07.15【中信建投固定收益】可转债:转债回售

面临的潜在风险

【中信建投固定收益】利率债:资金分层

非银的配置策略有何变化？24.07.09缘何消失？又何时重现？——兼论我国

资金市场的“双中心模式”

一是非银对长期限、低风偏固收品类的需求增加，这个趋

势是引领3-4月长债行情的重要力量之一，这个力量主要来自

农商行、险资等负债期限结构较长的机构，近期趋势有所弱化。

二是，存款搬家推动中短久期交易型机构扩表（理财、货

基及债券基金等），引领中短期限的行情，而这个趋势很有可

能延续较长时间。

如何优化资产荒观察框架？

（1）比较非银机构资产运用与市场存量债券增量的相对关

系。以保险资产运用规模、理财产品规模、债券基金、货币基

金之和代理需求指标，以债券存量增速代理资产供应指标。

（2）更高频的框架，重点关注交易型机构的份额变化。关

注债券净融资与交易型机构（主要是理财、基金等规模数据更

好获取的配置机构）增速的相对关系。

风险提示：超预期违约事件、存款补息清退对市场