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证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年07月21日

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长久期信用债成交笔数创新高，怎么看

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

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►5年以上信用债货币中介成交笔数创新高邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

7月15-19日，信用债一级抢券火热，二级成交明显拉久期，联系电话：

均指向理财欠配严峻。一级市场方面，资质相对较弱的城投

发行长债，并凭借较高票息受市场追捧。城投债全场倍数3分析师：黄佳苗

倍以上占比由52%上升至78%。潍坊投资发行7年中票邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

（3.25%），全场倍数达21倍；津城建自2021年以来首发10

联系电话：

年公募债（3.28%），全场倍数近6倍。产业债全场倍数3倍

以上占比也由37%升至61%。江苏国信发行30年中票，票研究助理：钱青静

面利率仅2.65%，认购倍数达5.31倍。邮箱：qianqj@

SACNO：

二级市场方面，信用债5年以上货币中介成交笔数创新高，联系电话：

为571笔，环比增长97%。低评级主体长债成交增多，城投

债5年以上AA(2)占比由4%上升至8%；产业债也出现5年

以上AA山西煤企成交。从成交收益率看，5年以上收益率仍

集中在2.5%-2.6%、2.6%-2.8%，占比分别为42%、28%。

结合机构行为来看，理财欠配压力仍较大，持续增持长久期

信用债。7月前3周理财规模增长1.41万亿元，叠加银行禁

止存款补息、中短久期品种收益率普遍降至2.3%以下，理财

通过增持长久期信用债来增厚收益。7月以来，理财周度净买

入10年以上信用债规模持续上升至39亿元；其他产品类周

度净买入7-10年信用债规模持续上升至38亿元。

►中长久期AA-银行永续债仍有利差空间

银行资本债方面，具有相对票息优势的银行永续债表现强

势，尤其是AA-低等级品种，收益率下行4-5bp。与此相对应

的是，15-19日中低等级城商行永续债成交占比大幅增加，隐

含评级在AA及以下的城商行主要是温州银行、河北银行和广

东华兴银行，周度成交10笔以上。7月以来，2-4YAA-银行

永续债相对同等级、同期限二级资本债的品种利差压缩了6-

10bp，其余品种由于利差已经偏薄，基本没有压缩空间。目

前来看，中长久期AA-银行永续债或仍将是短期内可追逐的

方向，其相对二级资本债仍有10-20bp的品种利差。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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