OMO利率调降是否会改变当前债券市场的格局.docxVIP

目录

一、OMO作为政策利率终于“实至名归” 4

二、LPR之锚从MLF转换为OMO利率后，仍有两大问题需要观察 4

三、OMO降息与减免MLF质押品要求、央行融券卖出相配合，央行仍会控制收益率曲线 6

四、当前债券市场偏强震荡的格局可能仍将维持 7

风险因素 8

图目录

图1：临时回购工具创设后，DR001波动有所增大 4

图2：前期OMO利率与MLF利率变动几乎同步 5

图3：银行平均生息资产收益率跟随MLF、LPR回落 5

图4：银行计息负债平均成本率在2019年后并未明显下降 5

图5：国内银行净息差持续压缩 6

图6：美国银行负债成本与市场利率紧密联动 6

图7：离岸人民币兑美元再度逼近1:7.3关口 6

图8：2022年以来，降息后10年国债与1年存单利率变动幅度 7

图9：1年国债利率与R007利率 7

图10：1年存单利率与隔夜资金利率 7

图11：MLF调整前，DR007往往先低于政策利率 8

7月22日，央行公告将公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.8?调整为1.7?，同时1年期与5年期以上LPR均较前值下调10个基点，分别为3.35?和3.85。尽管LPR调降是4月政治局会议提出的“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”的应有之义，但在央行此前强调降息存在内外部因素约束的背景下，OMO利率也同时调降却超出市场预期。那么此时OMO利率调降有何深意，其调降能否改变当前债券市场的格局？

一、OMO作为政策利率终于“实至名归”

在6月陆家嘴论坛上，央行就曾提出货币政策框架需要演进，在7天逆回购利率外，其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，同时要持续改革完善LPR，使其更真实地反映贷款市场利率水平，明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。而在7月以来，央行又创设了国债借入以及临时正回购和逆回购，完成了利率走廊的收窄，同时也为买卖国债创造了条件。而本次对于隔夜逆回购工具的调整，可谓是货币政策新框架拼图上的最重要一环。

首先，过去央行一直声称，公开市场7天逆回购中标利率是通过央行招标、交易对手投标产生的，央行在2020

年之前反复强调，中标利率的变动是市场化招投标的结果，取决于银行体系的供需状态。但从2020年下半年开始，OMO利率就开始更多发挥政策利率的作用，央行在货币政策报告中曾经多次强调要引导市场利率围绕公开市场操作利率波动。但如果其仍然是市场化投标的结果，这样的状态不免存在令人困惑之处。

因此，本次公告中，央行提到公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，或相当于确认了OMO利率是由央行制定，操作数量也更能反映央行调控资金面状态的意图。至此，OMO利率作为国内主要的政策利率终于“实至名归”。

二、LPR之锚从MLF转换为OMO利率后，仍有两大问题需要观察

其次，OMO利率的下行本身可能更多还是为了引导LPR的调降。事实上，在陆家嘴论坛提出淡化MLF的政策利率色彩后，《金融时报》在7月金融数据公布后，也提到了LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现了一定偏离，未来需要加强报价质量的考核，可以考虑用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。结合临时正回购与临时逆回购工具公布后的当周，隔夜利率有所回落，我们一度认为央行可能是通过实际的隔夜利率下滑引导LPR下降。但在上周税期，隔夜利率又有所抬升，这与我们原先的设想似乎又有矛盾。

图1：临时回购工具创设后，DR001波动有所增大

7DOMO 7DOMO-20bp 7DOMO+50bp DR001 DR007

%

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07

资料来源：万得，

而在7月22日答案终于揭晓，央行还是选择了通过OMO利率下降10BP，引导1年及5年期LPR也跟随下调10BP。而为何选在了当前的时间点，央行也提到了是为了进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度。由于二

季度GDP同比增长4.7?，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软，因此降息展现了货币政策呵护经济回升的决心，是对三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。

诚然，很多海外经济体确实是以短期的资金利率作为引导贷款利率变化的主要参考指标。例如美国的最优惠贷款利率(PR)，自1994年起与政策利率直接挂钩，为美联储公布的联邦基金