近期国债期货有什么关注点.docxVIP

正文目录

国债期货周观点： 1

方向性策略 2

期现套利策略 6

IRR策略 6

基差策略 7

跨期策略 10

跨品种策略 11

国债期货投资者行为 12

利率互换周观点 13

方向性策略 14

回购养券+IRS 14

期差（Spread）交易 14

基差（Basis）交易 15

风险提示 16

图表目录

图表1：国债期货价值分析（根据中债估值测算） 3

图表2：国债期货2409合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元） 3

图表3：国债期货十年期各合约的基差对比（单位：元） 4

图表4：国债期货三十年期各合约的基差对比（单位：元） 4

图表5：TL合约与现券持有净值对比 5

图表6：历年国债期货合约与现券持有回报对比 5

图表7：国债期货持仓量变化（单位：手） 5

图表8：国债期货成交量变化（单位：手） 5

图表9：主要期货席位在T合约上的交易量变化（单位：手） 6

图表10：国债期货2409合约IRR走势图（根据中债估值测算） 6

图表11：IRR周回顾（2409合约） 7

图表12：过去一周基差策略回顾（2024/7/15-2024/7/19，元） 8

图表13：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较（根据中债估值测算，单位：BP）8

图表14：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较（单位：元） 9

图表15：国债期货主连合约基差走势图（单位：元） 9

图表16：国债期货与10年国开、5年二级的比较（单位：BP） 9

图表17：国债期货与10年国开的利差比较（单位：bp） 10

图表18：国债期货与5年二级（AAA-）的利差比较（单位：bp） 10

图表19：2409-2412：TS、TF、T和TL合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元） 10

图表20：国债期货跨期价差估值情况 11

图表21：国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较(利差单位：BP,2024.7.15-7.19)11

图表22：国债期现货期限利差（5-2Y）走势图（单位：bp） 11

图表23：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp） 12

图表24：国债期现货期限利差（30-10Y）走势图（单位：bp） 12

图表25：过去一周国债期货合约净持仓变化（单位：手） 13

图表26：国债期货前5大多头净持仓（单位：手） 13

图表27：国债期货前5大空头净持仓（单位：手） 13

图表28：5年国开债与互换利率利差走势图（单位：） 14

图表29：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：） 15

图表30：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp） 16

1国债期货周观点：

核心观点：

近期国债期货有两个现象值得关注：

今年国债期货做多替代策略似乎失效了。根据我们计算，今年以来，TF、T和TL主力合约多头策略在同等风险敞口下的收益均低于相应期限的国债财富指数，上次出现这一现象的时间是2018年。国债期货做多替代的额外收益来源主要在于基差收敛和节省的资金成本，而去年底国债期货基差已经处于非常低的水平，今年虽然资金成本相对不低，但国债期货基差中枢有小幅抬升，在净价表现上期货不如现券。

不过，我们并不会认为后续期货做多替代策略长时间失效。原因主要在于基差临近交割会逐步收敛的现象始终存在，只不过节奏需要结合单边行情把握。以TL合约为例，在今年5-6月前后，TL合约则表现强势并创新高，主要原因在于基差的收敛和老券的强势（当前期货合约的CTD为老券）。

近两个月以来，国债期货成交量下降明显，而持仓量运行稳定，TF合约持仓量甚至不断上升，这反映在短时间国债期货的交投不算活跃。我们认为原因主要在于市场交易机会不强，首先，从单边预期角度，在短端利率已经下行较多且隐含1-2次降息预期的情况下，短端品种的参与价值不高，而长端利率受到央行关注后的机会也不强；其次，从套利策略来说，国债期货基差和IRR水平处于中性状态，期现策略确定性不高，另外曲线交易在此前有一段变陡行情，但在变平赔率较大的环境下继续参与政策性的变陡交易也没有较强的性价比。

因此，当前国债期货成交活跃度下降主要是交易机会不足导致的，我们认为后续如果市场波动提高，或者出现套利机会，国债期货活跃度也会相应增加，因为当前各机构参与国债期货的广度和深度也在逐步提高。

另外，从单边策略来看，由于当前长短端利率的下行均存在一定的制约，整体空间不大的情况下，可以逢调整买入时选择性价比更高的期货合约，例如长端可以选择TL合约，中短端可以选择TS合约。而从对冲角度来看，如果因为资金面等短端因素引发的调整，TF合约