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TOC\o1-1\h\z\u降息：验证货币宽松立场，后续或仍有调降空间 4

卖债：组合拳似有“扭转操作”意图，关注长端调控 5

资金：逆回购“看价不看量”，波动风险依然存在 6

债市：短端更安全，长端要谨慎 7

风险提示 8

图表目录

图表1：降息兑现的同时，央行推出“组合拳”操作 5

图表2：MLF存量规模在7万亿附近 6

图表3：央行已经完成借入国债操作，将择机操作卖出 6

图表4：逆回购近期放量，进入“看价不看量”时代 7

图表5：新利率走廊框住资金价格 7

图表6：短端定价中枢随降息下行，主要体现在NCD上 8

图表7：长端和超长端关键位置清晰，博弈空间有限 8

7月22日，央行发布公告称“公开市场7天期逆回购操作利率由此前的

1.80调整为1.70?”，随后公布的LPR报价也同步下调10BP。市场期待已久的降息兑现，但似乎央行对于降息之后的长端收益率仍维持偏谨慎态度。如何理解本次央行降息“组合拳”操作？

1降息：验证货币宽松立场，后续或仍有调降空间

降息落地验证货币政策立场的宽松取向，年内仍有部分调降空间。相较于以往的货币政策宽松周期，今年总量宽松操作的节奏显著偏慢，1月降准公布之后，未再落地总量宽松政策。同时，央行对于货币政策立场的宣示一直未变，无论是4月末政治局会议对于利率和准备金工具使用的部署，还是6月潘功胜行长对于货币政策立场的阐述，均宣示货币政策的“降成本”取向依然维持。本次降息的落地，意味着货币政策宽松窗口持续后推是在延迟操作节奏，不管是出于外部均衡，还是出于消化存款成本调降的原因，而非宽松周期的终止或阶段性转向。后续来看，本次降息落地意味着相关机制和目标权衡正在理顺，宽松周期回归后，“降成本”操作仍可期待。

就降息时点而言，后续可能形成20号调整窗口的惯例。（1）前期央行已经明确盯住短期，弱化MLF的定价职能。今天在早盘调整逆回购操作机制，并且调降操作利率，是逆回购和LPR直接挂钩，弱化MLF引导职能的具体体现。

（2）后续逆回购采取固定利率招标的操作形式，更加明确了其操作利率是央行“官定”政策利率的地位，即央行通过确定逆回购操作利率来调控整个利率体系。类似于前期15号操作MLF，后续可能将逆回购利率的调整窗口固定在20号附近，便于预期引导和直接联动LPR。（3）相应的，逆回购利率调整之后，无论是LPR，还是利率走廊体系的SLF和隔夜正逆回购操作利率都跟随调整，乃至存款挂牌利率也将跟随调整。（4）而将本次降息安排在7月份，似乎是在

7月政治局会议之前，完成4月会议部署的降成本任务，以实现更强的逆周期调控。

分项具体内容

分项

具体内容

招标机制 为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。

逆回购调降10BP同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

SLF 央行更新常备借贷便利利率表，自2024年7月22日起，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为

2.55%、2.70%、3.05%，较此前均下调10个基点。

MLF 为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

调降10BP一、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年

LPR

期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

报价时间 二、为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR

发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。

资料来源：央行，

卖债：组合拳似有“扭转操作”意图，关注长端调控

降息落地+减免MLF质押品，代表央行调控长期收益率的意图仍在，后续关注卖出国债相关动作是否落地。（1）央行公告称“有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”。即已经存续的MLF操作，其质押品可以解除质押，这意味着公开市场交易商持有的约7万亿MLF质押品得以“盘活”。（2）客观来看，机构在相关质押品解质押后，也不一定存在较强的卖出减持意愿，前期提供的质押品的账户多为配置性质，即以持有到期为目的，是否减持更多根据市场走势判断。（3）但其信