食品饮料行业现金流专题-框架篇：食品饮料新周期，回归PB-ROE框架.docxVIP

目录索引

一、食品饮料新周期：收缩经营，回归PB-ROE框架 6

（一）宏观层面：经济走向高质量发展，期待需求回暖 6

（二）行业层面：食品饮料行业走向量减价增，企业顺势收缩经营 7

（三）食品饮料新周期，市场有望回归PB-ROE框架 10

二、自由现金流：低速增长下的食品饮料价值挖掘 11

（一）食品饮料行业商业模式优异，自由现金流创造能力长期强 11

（二）高自由现金流潜在走向高分红，头部公司股息率已处于5%以上 16

（三）低速增长背景下自由现金流改善，未来将催生更多高分红公司 18

（四）从PB-ROE框架看，我国部分食品饮料公司有所低估 21

三、回购OR分红：ROE改善推动股价长牛 23

（一）市场复盘看，弱市红利资产具备超额收益 23

（二）以中国神华和长江电力为例，分红率拐点是ROE和股价拐点 23

（三）回购：优势在于股价长期表现更优，参考海外A股回购空间大 26

四、投资建议 29

五、风险提示 30

图表索引

图1：我国实际GDP表现 6

图2：我国CPI和PPI表现 6

图3：我国房地产销售和投资同比增速 6

图4：我国出口金额同比增速 6

图5：白酒行业产量同比增速（%） 7

图6：茅台终端价与PPI同比增速（%） 7

图7：各国人均GDP对比（美元） 8

图8：各国人口结构对比（%） 8

图9：中国啤酒行业产量（万千升） 8

图10：中国瓶装水销量（亿升） 8

图11：各国啤酒产量对比（十万升） 8

图12：各国人均啤酒产量对比（升/人） 8

图13：去杠杆——食品饮料行业资产负债率下降 9

图14：去杠杆——食品饮料行业有息负债率下降 9

图15：去产能——食品饮料行业资本开支下降 9

图16：减少筹资——食品饮料行业筹资增速下降 9

图17：食品饮料行业FCFF持续增长 9

图18：食品饮料行业FCFF/市值维持高位 9

图19：ROE框架从分子端走向分母端 10

图20：食品饮料ROE稳定提升 10

图21：相对全A：食品饮料ROE与股价指数正相关 10

图22：自由现金流研究框架 11

图23：2023年各行业EBITDA分配比例情况 11

图24：2023年A股食品饮料行业EBITDA分配比例情况 12

图25：食品饮料行业FCFF_TTM变动 12

图26：食品饮料行业EBIT_TTM变动 12

图27：食品饮料行业营运资本变动_TTM变动 13

图28：食品饮料行业CAPEX_TTM变动 13

图29：白酒行业FCFF_TTM变动 13

图30：白酒行业EBIT_TTM变动 13

图31：白酒行业营运资本变动_TTM变动 14

图32：白酒行业CAPEX_TTM变动 14

图33：饮料乳品行业FCFF_TTM变动 14

图34：饮料乳品行业EBIT_TTM变动 14

图35：饮料乳品行业营运资本变动_TTM变动 15

图36：饮料乳品行业CAPEX_TTM变动 15

图37：调味品行业FCFF_TTM变动 15

图38：食品加工行业FCFF_TTM变动 15

图39：啤酒行业FCFF_TTM变动 15

图40：零食行业FCFF_TTM变动 15

图41：2023年食品饮料板块分红率处于行业第7位 16

图42：2023年分红率：白酒/调味品仍有提升空间 16

图43：A股食品饮料公司分红率Top10 17

图44：港股食品饮料公司分红率Top10 17

图45：啤酒行业竞争格局高度集中 19

图46：啤酒行业资产负债率/有息负债率 19

图47：啤酒行业资本开支/在建工程同比 19

图48：啤酒行业FCFF绝对值 19

图49：不同分红比例条件下，维持ROE水平所需的净利润增速 20

图50：康师傅FCFF绝对值（亿元） 20

图51：康师傅ROE/分红率/净利润增速 20

图52：海外各行业PB、ROE中位数（1973-2022） 22

图53：美股必需消费品PB和ROE对应关系 22

图54：A股：复盘弱市时期，红利指数均跑赢大盘 23

图55：日本股市：1990-2000年弱市高股息跑赢大盘 23

图56：中国神华的股价/分红率走势 24

图57：中国神华FCFF绝对值 24

图58：中国神华ROE/分红率/净利润增速 24

图59：长江电力的股价/分红率走势 25

图60：长江电力FCFF绝对值 25

图61：长江电力ROE/分红率/净利润增速 25

图62：