宏观研究PMI背后的结构性机会.pdfVIP

一、景气度出现不同程度的放缓

从整体上看，制造业和非制造业PMI都在下降。7月制造业PMI指数下降0.1个百分点至49.4%，制造业景气

度继续收缩；建筑业PMI指数下降1.1个百分点至51.2%，建筑业扩张明显减缓；服务业PMI指数下降0.2个

百分点至50.0%，恰好处于荣枯线上；综合PMI产出指数下降至50.2%，仍处于扩张区间，表明我国企业生产

经营活动扩张放缓。实际上，制造业PMI基本符合预期，而非制造业则略不及预期。

生产较强、需求偏弱的格局延续下，需求不足或对工业生产存在制约。截至今年7月，制造业PMI中的生产指

数为50.1%，比6月下降0.5个百分点；新订单指数在荣枯线下回落0.2个百分点至49.3%。不仅如此，生产指

数也依旧高于新订单指数。生产PMI仍在扩张，而需求PMI处于收缩区间，当前经济中生产较强、需求偏弱的

格局还在延续。生产指数的回落，或显示需求不足对工业生产存在制约。

图1：7月制造业和非制造业都有不同程度的放缓

%

58制造业PMI建筑业PMI服务业PMI

56

54

52

50

48

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：需求不足的问题目前依旧突出

%

58制造业PMI:生产制造业PMI:新订单

56

54

52

50

48

46

资料来源：ifind，信达证券研发中心

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二、7月PPI可能还会延续负增长

PMI价格显示7月PPI可能还会延续负增长。7月，制造业原材料和出厂价格指数走弱，7月南华工业品价格指

数也一路下滑，显示7月PPI的新上涨动力可能偏弱，我们预计7月PPI的表现大概率还会延续负增长。我们以

“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，从5月开始上下游价差持续缩窄，显示供需错配的

问题有缓解，但整体需求不足的问题目前依旧突出，下游消费信心仍待重振。

图3：价格端PMI走弱

%制造业PMI:出厂价格:MA12%

70制造业PMI:主要原材料购进价格:MA1216

PPI:全部工业品:当月同比(右)

6511

606

551

50-4

45-9

资料来源:Wind，信达证券研发中心

图4：7月南华工业品指数明显下滑

点南华期货:工业品指数

4400

202220232024

4200

4000

3800

3600

3400

3200

3000

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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图5：7月制造业新出口订单略好于6月